Способность приносить доход является основной характеристикой использования капитала. Куда бы ни был направлен капитал как экономический ресурс - в сферу реальной экономики или в финансовую сферу - он всегда потенциально способен приносить доход при условии эффективного его использования.
Таким образом, главной целью финансовой деятельности предприятия является обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия.
Рентабельность собственного капитала (return on equity, ROE) - показатель чистой прибыли в сравнении с собственным капиталом организации. Это важнейший финансовый показатель отдачи для любого инвестора, собственника бизнеса, показывающий, насколько эффективно был использован вложенный в дело капитал. В отличие от схожего показателя "рентабельность активов", данный показатель характеризует эффективность использования не всего капитала (или активов) организации, а только той его части, которая принадлежит собственникам предприятия .
Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности.
Рентабельность собственного капитала рассчитывается делением чистой прибыли (обычно, за год) на собственный капитал организации:
Для получения результата в виде процента, указанное отношение часто умножают на 100.
Более точный расчет подразумевает использование средней арифметической величины собственного капитала за тот период, за который берется чистая прибыль (как правило, за год) - к собственному капиталу на начало периода прибавляют собственный капитал на конец периода и делят на 2.
Чистая прибыль организации берется по данным "Отчета о прибылях и убытках", собственный капитал - по данным пассива Баланса.
Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала и рентабельность совокупного капитала тесно связаны между собой:
где МК -- мультипликатор капитала (финансовый рычаг);
ROE - рентабельность собственного капитала;
ROA - рентабельность совокупного капитала.
Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала. Очевидно, что по мере снижения рентабельности совокупного капитала предприятие должно увеличивать степень финансового риска, чтобы обеспечить желаемый уровень доходности собственного капитала.
Предприятию, у которого прогнозируемый уровень ROA составляет 20%, потребуется 1,5 руб. совокупного капитала на каждый рубль собственного, чтобы уровень ROE достиг 30%. Если ожидается, что ROA снизится до 10 %, то для достижения ROE в 30 % необходимо на каждый рубль собственного капитала иметь 3 руб. совокупных активов.
Расширить факторную модель ROE можно за счет разложения на составные части показателя ROA:
Рентабельность продаж (Rпр) характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия.
Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия. Мультипликатор капитала -- политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень риска банкротства предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.
Таблица 5 - Исходные данные для расчета уровня ROE
|
Показатель |
Прошлый год |
Отчетный год |
|
Балансовая прибыль, млн.р. |
||
|
Налоги на прибыль, млн.р |
||
|
Прибыль после уплаты налогов, млн.р. |
||
|
Чистая выручка от всех видов продаж, млн.р. |
||
|
Общая среднегодовая сумма капитала, млн.р. |
||
|
В т.ч. собственного капитала, млн.р. |
||
|
R совокупного капитала после уплаты налогов, % |
||
|
R продаж после уплаты налогов, % |
||
|
Коэф. оборачиваемости капитала |
||
|
Мультипликатор капитала |
||
|
R собственного капитала после уплаты налогов, % |
Данные таблицы 5 показывают, что общее изменение
ROE: 50,82-44,56 = +6,26 %;
в том числе за счет изменения
рентабельности продаж:
(12,94-13,0) х 1,875 х 1,828 = -0,21%;
оборачиваемости капитала:
- (2,04-1,875) х 12,94 х 1,878 = +4,01%;
- 3. мультипликатора капитала:
- (1,92-1,828) х 2,04 х 12,94 =+2,46%.
Следовательно, доходность собственного капитала возросла в основном благодаря ускорению оборачиваемости капитала и повышению уровня финансового рычага.
Доходность собственного капитала также анализируется с помощью методики, разработанной фирмой "DUPONT".
Суть этой методики сводится к разложению формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, влияющие на эту доходность. Анализ ведется на основании полученных расчетных коэффициентов. От того, какой из показателей влияет на доходность собственного капитала больше всего, и будет зависеть оценка и рекомендации по улучшению эффективности деятельности предприятия для максимизации доходности собственного капитала.
На первом этапе аналитик отвечает на вопрос, как изменился ключевой финансовый показатель - доходность акционерного капитала - и в каком направлении изменялись факторы, определившие его динамику и включенные в модель.
Существуют 3 модели анализа по методу DUPONT. Использование той или иной модели зависит от необходимой степени детализации анализа доходности собственного капитала.
Доходность собственного капитала в различных моделях:
На втором этапе аналитик должен понять конечные причины, обусловившие изменение финансовых коэффициентов. К основным причинам следует отнести изменение показателей первичной отчетности, лежащих в основе расчета коэффициента, а именно: выручки, прибыли, основных и оборотных активов, задолженности, соотношения собственных и заемных средств и т.п. В ходе анализа целесообразно выделить показатели, оказавшие наибольшее влияние на результирующие коэффициенты.
Для составления рекомендаций по максимизации финансовых показателей аналитик должен обладать дополнительными знаниями о специфике предприятия, иметь представления об объективных ограничениях и внутренних потребностях производства. Так, например, увеличение выручки на промышленном предприятии при ограниченном предельном уровне загрузки мощностей и т.п.
Аналитик может не ограничиваться разработкой рекомендаций по улучшению показателей, а подкрепить их числовыми данными, то есть оценить влияние изменения одного или нескольких факторов на динамику коэффициента доходности собственного капитала и оценить чувствительность результата к такому изменению.
Оценка производится путем изменения значения показателя в первичной отчетности (баланс и отчет о прибылях и убытках) при неизменных прочих условиях - анализ "при прочих равных". К примеру, предвидя снижение цен на сырье и перезаключение контрактов с поставщиками по более выгодным условиям, аналитик имеет возможность искусственно снизить себестоимость, при этом необходимо рассчитать достигнутое таким образом изменение всех коэффициентов в модели.
По усредненным статистическим данным нормативное значение рентабельности собственного капитала составляет примерно 10-12% (в США и Великобритании). Для инфляционных экономик, таких как российская, показатель должен быть выше. Главным сравнительным критерием при анализе рентабельности собственного капитала выступает процент альтернативной доходности, которую мог бы получить собственник, вложив свои деньги в другой бизнес. Например, если банковский депозит может принести 10% годовых, а бизнес приносит лишь 5%, то может встать вопрос о целесообразности дальнейшего ведения такого бизнеса.
Чем выше рентабельность собственного капитала, тем лучше. Однако высокое значение показателя может получиться из-за слишком высокого финансового рычага, т.е. большой доли заемного капитала и малой доли собственного, что негативно влияет на финансовую устойчивость организации. Это отражает главный закон бизнеса - больше прибыль, больше риск.
Расчет показателя рентабельности собственного капитала имеет смысл только в том случае, если у организации имеется собственный капитал (т.е. положительные чистые активы). В противном случае расчет дает отрицательное значение, малопригодное для анализа.
В статье мы разберем один из ключевых показателей финансовой устойчивости компании – рентабельность собственного капитала. Используется как для оценки финансового состояния бизнеса так и инвестиционных проектов.
(англ. ROE, Return on shareholders’ Equity ) – это показатель характеризующий прибыльность собственного капитала предприятия. Рентабельность собственного капитала показывает эффективность управления менеджментом предприятия собственными средствами и напрямую определяет инвестиционную привлекательность для инвесторов и кредиторов. Чем выше рентабельность, тем выше доходность собственного капитала.
Данный коэффициент используется инвесторами для сравнительной оценки различных инвестиционных проектов и вариантов инвестирования, сопоставляя доходность собственного капитала с альтернативными вложениями: акции, банковские вклады, фьючерсы, индексы и т.д. Если рентабельность собственного капитала превышает минимально установленный уровень доходности для инвестора, то предприятие становится инвестиционно привлекательным. Минимально допустимым уровнем может быть доходность по безрисковому активу. На практике, за безрисковый актив принимают государственные ценные бумаги, которые обладают максимальным уровнем надежности. В России к таким бумагам относят – государственные корпоративные облигации (ГКО) и облигации федерального займа (ОФЗ).
Формула расчета рентабельности собственного капитала бизнеса
Данные для расчета рентабельности собственного капитала берутся из бухгалтерского баланса (Собственный капитал) и отчета о прибылях и убытках (Чистая прибыль). Расчет коэффициента представляет собой отношение чистой прибыли предприятия к размеру собственных средств.
Для получения более точного значения показателя используют средние значения чистой прибыли и собственного капитала, которые рассчитываются как среднеарифметическое значение на начало и конец года.
Расчет рентабельности собственного капитала для периода, отличного от года используют следующую модификацию формулы:
Одним из подходов расчета рентабельности собственного капитала является оценка показателя на основе . Данная модель представляет трехфакторный анализ основных параметров, формирующих рентабельность собственного капитала.
ROS (Return on Sales ) – рентабельность продаж предприятия;
TAT (Total Assets Turnover ) – ;
LR (Leverage Ratio ) – финансовый рычаг.
Пример расчета коэффициента рентабельности собственного капитала
Анализ показателя рентабельности собственного капитала
Чем выше значение рентабельности собственного капитала, тем выше доходность и эффективность управления менеджментом предприятия только собственным капиталом. Так как данный показатель используется в оценки инвестиционных проектов стратегическими инвесторами, то его значение сопоставляют с доходностью альтернативных вложений или . Коэффициент целесообразно применять для оценки только в том случае если предприятие имеет собственный капитал, другими словами, положительные чистые активы. В противном случае показатель не актуален для проведения анализа.
Резюме
Показатель рентабельности собственного капитала является важнейшим коэффициентом оценки финансового состояния предприятия и уровня инвестиционной привлекательности и активно используется как менеджерами, собственниками и инвесторами для диагностики финансового состояния.
Ро ль данного показателя. Факторы его изменения. Методика расчета их влияния. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня его доходности.
Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования пред- приятия. Вся деятельность предприятия должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности. Рассчитывается она отношением суммы чистой прибыли к среднегодовой сумме собственного капитала:
Общая структурно- логическая схема анализа рентабельности собственного капитала представлена на рис. 22.3.
Рис. 22. 3. Структурно-логическая факторная модель рентабельности собственного капитала
Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала (ROE )и рентабельность совокупного капитала (RОА )связаны между собой следующим образом:
RОЕ = Д чn × RОА × МК, или
где Д чn - доля чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли;
МК - мультипликатор капитала, т.е. объем активов, опирающихся на фундамент собственного капитала. Он выступает как рычаг, увеличивающий мощь собственного капитала.
Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.
Расширить факторную модель ROE можно за счет разложения на составные части показателя RОА:
RОЕ = Д чn × МК × К об × R об, или RОЕ = (1 - К н ) × МК × К об × R об.
Рентабельность оборота (R об )характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия, а мультипликатор капитала - политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.
Произведем расчет влияния этих факторов на изменение уровня ROE на основании данных, приведенных в табл. 22.8.
Таблица 22. 8
Исходные данные для анализа рентабельности собственного капитала
Общее изменение ROE:
50,8 - 44,6 = +6,2%;
в том числе за счет изменения
а) удельного веса чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли:
∆RОЕ = ∆Дчп × МК nл × Коб nл × Rоб nл =
= (0,66 - 0,65) × 1,828 × 1,875 × 20,0 = +0,70%;
б) мультипликатора капитала:
∆RОЕ = Дчп ф × ∆МК × Коб пл × Rоб пл =
0,66 × (1,92 - 1,828) × 1,875 × 20,0 = +2,3%.
в) оборачиваемости капитала:
∆RОЕ = Дчп ф × МК ф × ∆Коб × Rоб nл =
= 0,66 × 1,92 × (2,04 - 1,875) × 20,0 = +4,2%;
г) рентабельности продаж:
∆RОЕ = Дчп ф × МК ф × Коб ф × ∆Rоб =
= 0,66 × 1,92 × 2,04 × (19,6 - 20,0) = - 1,0%.
Следовательно, доходность собственного капитала повысилась в основном из- за ускорения оборачиваемости капитала и увеличения доли заемного капитала. В связи со снижением рентабельности оборота прибыль на рубль собственного капитала снизилась на 1 коп.
Углубить анализ ROE можно за счет более детального изучения причин изменения каждого факторного показателя исследуемой модели. Методика анализа рентабельности оборота изложена в параграфе 17.7, а оборачиваемости капитала - в параграфе 22.3.
Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного капитала производится следующим образом (табл. 22.9).
Таблиц а 22.9
Расчет уровня рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага
Известно, что доходность собственного капитала зависит от рентабельности активов и соотношения собственного и заемного капитала. Увеличение доли заемных средств способствует повышению доходности собственного капитала при условии, что доходность активов выше реальной ставки процента по кредитным ресурсам.
Как показывают приведенные данные, наивысший уровень рентабельности при заданных условиях достигается при коэффициенте финансового левериджа 0,9. При росте последнего повышается ставка процента за кредит, в результате чего рентабельность собственного капитала снижается.
Анализ доходности собственного капитала.
Лекция 39-40
1. Анализ показателей рентабельности имеющихся ресурсов.
1. Анализ показателей рентабельности имеющихся ресурсов
Эффективность использования имеющихся ресурсов оценивается, прежде всего, при помощи показателей рентабельности, которые характеризуют доходность вложенных финансовых средств в имущество организации, в собственный капитал.
Самый общий показатель, отвечающий на вопрос, сколько прибыли организа- ция получает в расчете на рубль своего имущества, рентабельность совокуп- ных активов или экономическая рентабельность:
R(а)= П(б)/А∗100
Рассчитывается, как отношение общей суммы брутто-прибыли от обычной деятельности до выплаты процентов и налогов к среднегодовой величине всех активов.
Более углубленный анализ рентабельности активов проводится при помощи моделирования и одного из приемов детерминированного факторного анализа.
Rа= Пб /А= (П(б)/ РП)∗(РП /А)=R(об)∗Коб(а)
Это модель Дюпона, которая дает возможность определить, за счет чего из- менилась рентабельность, и какой из показателей изменяется сильнее и быст- рее.
Фондорентабельность R = Пб / Ав(190) ∗ 100 .
Это следующий показатель, который характеризует эффективность использо- вания основных средств и прочих внеоборотных активов, или сколько прибыли приходится в расчете на 1 рубль внеоборотных активов.
Рентабельность заемного капитала R = Пб /ЗК∗100
Рентабельность собственного капитала – это своего рода замыкающий показатель эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности.
Рентабельность собственного капитала – это показатель прибыли на вложенный капитал, рассчитывается по формуле:
R= Пб/ СК ∗100.
Показывает эффективность использования собственного капитала или пока- зывает, какую прибыль получает предприятие с каждого рубля собственных средств. Данный показатель позволяет оценить эффективность управления авансированным капиталом. Его динамика оказывает влияние на уровень ко- тировки акций.
Каждый показатель рентабельности представляет собой двухфакторную кратную модель типа F= x/у, следовательно, на рентабельность собственного
капитала, выраженную как П/СК, влияют два фактора:
Прибыль, которая имеет прямо пропорциональную зависимость;
- среднегодовая стоимость собственного капитала, имеющая обратно про-
порциональную зависимость.
Используя метод цепной подстановки, можно рассчитать влияние каждого фак- тора на величину рентабельности.
Рентабельность собственного капитала можно представить и как много- факторную мультипликативную модель, используя метод расширения. В этом случае можно рассчитать влияние качественных факторов на рентабельность собственного капитала:
Rck= Пб/ СК∗100=Rnp∗Коб(а)∗Кф.
В ходе анализа можно использовать и другие факторные модели: Rcк = Пб ∗100 = Rnp ∗ Коб (ЗК) ∗ Кл,
Rc к = Пб /СК ∗ 100 = Rnp ∗ ПТ ÷ K / в,
где Rпр – рентабельность продаж,
Коб(а) – коэффициент оборачиваемости активов,
Кф – коэффициент финансовой маневренности,
Коб(ЗК) – коэффициент оборачиваемости заемного капитала,
Кл – коэффициент финансового левериджа,
ПТ – производительность труда,
К/в – капиталовооруженность.
Рентабельность собственного капитала и рентабельность совокупного капитала тесно связаны между собой:
R(ск)= П(после уплаты)/ СК = [П(после уплаты)/ СК] * Совокупный капитал|СК где Совокупный капитал/СК – это мультипликатор капитала (финансовый рычаг).
Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала. По мере снижения рентабель- ности совокупного капитала предприятие должно увеличивать степень финан-
сового риска, чтобы обеспечить желаемый уровень доходности собственного капитала.
Расширить факторную модель рентабельности собственного капитала можно за счет разложения на составные части показателя Rск:
Rск = Rпродаж *К об *МК.
Рентабельность продаж характеризует эффективность управления затратами и
ценовой политики предприятия.
Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность использова- ния капитала и деловую активность предприятия.
Мультипликатор предприятия характеризует политику в области финансирова- ния. Чем выше его уровень, тем выше степень риска банкротства предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.
Анализ влияния на изменение рентабельности собственного капитала выше- перечисленных факторов, в частности, уровня финансового рычага (увеличе- ния доли заемного капитала) можно при помощи факторного анализа методом цепных подстановок.
Наряду с оборачиваемостью капитала эффективность его использования характеризует также прибыльность (рентабельность).
Оценка рентабельности капитала требует обоснованного выбора вида прибыли. Рекомендуемый в некоторых учебных пособиях чистая прибыль характеризует не только эффективность деятельности предприятия, но и налоговую политику, которая к тому же может изменяться в течение исследуемого периода, производит не сопоставимыми показатели.
Учитывая то, что к внедрению П (С) БУ для оценки рентабельности капитала применялся балансовая прибыль, в наше время
его эквивалентом может быть общая прибыль, который состоит из финансовых результатов от обычной деятельности до налогообложения и чрезвычайной прибыли.
Методика расчета доходности капитала предприятия и анализ его динамики приведены в табл. 7.12.
Таблица 7.12
Анализ рентабельности капитала
|
Показатель |
Код строки № формы |
Предыдущий период |
Отчетный период |
Абсолютное отклонение |
|
1. Общая прибыль, тыс. Грн |
(р.170 + р.200), ф.2 |
|||
|
2. Средняя величина активов, тыс. Грн |
||||
|
3. Средняя величина оборотных средств, тыс. Грн |
(р.260 + р.270), ф.1 |
|||
|
4. Среднее значение основных средств, тыс грн |
||||
|
5. Среднее значение оборотных фондов, тыс. Грн |
(р.100 + р.120 + + р.270), ф.1 |
|||
|
6. Среднее значение производственных фондов тыс. Грн (г.4 + р.5) |
(р.011 + р.100 + + р.120 + р.270), ф.1 |
|||
|
7. Среднее значение собственного капитала, тыс. Грн |
||||
|
Доходность (рентабельность),%: |
||||
|
8. Активов (с.1: г. 2) · 100 |
||||
|
9. оборотных активов (с.1: р3) · 100 |
||||
|
10. Производство (производственных фондов) (с.1: р.6) · 100 |
||||
|
11. собственного капитала (р.1гр.7) · 100 |
Как видно из данных табл. 7.12, в отчетном периоде рентабельность средств и их источников повысилась. Обусловлено это значительным ростом общей прибыли и незначительным изменением средств предприятия и источников их покрытия.
Для большего углубленного изучения причин изменения рентабельности проведем факторный анализ рентабельности производства по методу цепных подстановок на основании базовой модели:
где R - рентабельность производства;
П - общая прибыль;
Основные средства;
Оборотные фонды.
Общее отклонение рентабельности производства в отчетном периоде по сравнению с предыдущим составляет:
Проведем постепенную замену значений показателей базисного периода на отчетный:
Оценка влияния отдельных факторов:
Балансовая проверка:
есть совокупное влияние всех факторов равна общей изменении рентабельности производства в отчетном периоде по сравнению с предыдущим.
Оценка результатов факторного анализа дает возможность вновь подтвердить ранее сделанный вывод, что изменение рентабельности капитала вызвана преимущественно изменением прибыли.
С анализом доходности тесно связана система финансового анализа "Дюпон", которая иначе называется "Дюпон-каскал" или просто "Каскад" и широко используется на Западе. Цель анализа по этой системе - провести широкий обзор деятельности компании по следующим критериям:
Определить пять основных соотношений (коэффициентов) по данным бухгалтерского учета;
Получить представление о развитии компании на протяжении времени (путем анализа динамики коэффициентов)
Наметить основные направления для более углубленного анализа.
В основу системы "Дюпон" положена модель, которая отражает тесную взаимосвязь между показателями:
1. Нетто-доходность собственного капитала (НПВК)
Максимизация этого показателя - основная задача управления предприятием.
2. Нетто-доходность продаж (НППр)
3. Оборот активов (OA)
4. Нетто доходность активов (ЧП А)
5. Коэффициент капитализации (К)
На основании системы "Дюпон" формируется факторные системы:
которые позволяют провести факторный анализ показателей рентабельности собственного капитала и активов.
