Proces optymalizacji struktury aktywów i pasywów przedsiębiorstwa w celu zwiększenia zysków w analizie finansowej nazywa się wpływ.

Istnieją trzy rodzaje dźwigni: produkcyjna, finansowa i produkcyjno-finansowa. W sensie dosłownym „dźwignia” jest dźwignią, przy niewielkim wysiłku, która może znacząco zmienić wyniki działalności produkcyjnej i finansowej przedsiębiorstwa.

Aby ujawnić jego istotę, przedstawiamy model czynnikowy zysku netto (NP) jako różnicę między przychodami (B) i kosztami produkcji (IP) a charakterem finansowym (FI):

PE=V-IP-JEŻELI

Kosztami produkcji są koszty wytworzenia i sprzedaży produktów (całkowity koszt). W zależności od wielkości produkcji dzielą się na stałe i zmienne. Stosunek tych części kosztów zależy od strategii technicznej i technologicznej przedsiębiorstwa oraz jego polityki inwestycyjnej. Inwestycje kapitałowe w środki trwałe powodują wzrost kosztów stałych i relatywne obniżenie kosztów zmiennych. Zależność między wielkością produkcji, kosztami stałymi i zmiennymi wyraża wskaźnik dźwigni produkcyjnej (dźwignia operacyjna).

Z definicji, V.V. Kovalev, dźwignia przemysłowa jest potencjalną możliwością wpłynięcia na zysk przedsiębiorstwa poprzez zmianę struktury kosztów produkcji i wielkości jej produkcji. Poziom dźwigni produkcyjnej liczony jest jako stosunek tempa wzrostu zysku brutto (∆P%) (przed odsetkami i podatkami) do tempa wzrostu wolumenu sprzedaży w jednostkach fizycznych, warunkowo naturalnych lub w ujęciu wartościowym (∆VRP%) :

Kp.l = (∆P%) / (∆VRP%)

Pokazuje stopień wrażliwości zysku brutto na zmiany wielkości produkcji. Przy jego wysokiej wartości nawet niewielki spadek lub wzrost produkcji prowadzi do znacznej zmiany zysku. Wyższy poziom dźwigni produkcyjnej mają zwykle przedsiębiorstwa o wyższym poziomie technicznego wyposażenia produkcji. Wraz ze wzrostem poziomu wyposażenia technicznego, wzrost udziału koszty stałe oraz poziom dźwigni produkcyjnej. Wraz ze wzrostem tych ostatnich wzrasta stopień ryzyka niedoboru przychodów niezbędnych do zwrotu kosztów stałych. Możesz to sprawdzić na poniższym przykładzie:

Z tabeli wynika, że ​​przedsiębiorstwo o najwyższej relacji kosztów stałych do zmiennych ma najwyższą wartość dźwigni produkcyjnej. Każdy procentowy wzrost produkcji przy obecnej strukturze kosztów zapewnia wzrost zysku brutto w pierwszym przedsiębiorstwie o 3%, w drugim 4,125%, w trzecim 6%. W związku z tym wraz ze spadkiem produkcji zysk w trzecim przedsiębiorstwie zmniejszy się 2 razy szybciej niż w pierwszym. Dlatego w trzecim przedsiębiorstwie więcej wysoki stopień ryzyko produkcyjne. Graficznie można to przedstawić w następujący sposób:

Na osi odciętej w odpowiedniej skali wykreślona jest wielkość produkcji, a na osi rzędnych przyrost zysku (w procentach). Punkt przecięcia z osią odciętych (tzw. „martwy punkt” lub punkt równowagi lub próg rentowności sprzedaży) pokazuje, ile każda firma potrzebuje, aby wyprodukować i sprzedać produkty, aby zwrócić koszty stałe. Oblicza się ją dzieląc sumę kosztów stałych przez różnicę między ceną produktu a określonymi kosztami zmiennymi. W obecnej strukturze wielkość progu rentowności dla pierwszego przedsiębiorstwa wynosi 2000, dla drugiego 2273, dla trzeciego 2500. Im większa wartość tego wskaźnika i kąt wykresu do odciętej, tym wyższy stopień ryzyka produkcyjnego.

Drugi składnik formuły PE=V-IP-JEŻELI- koszty finansowe (koszty obsługi zadłużenia). Ich wartość zależy od wielkości pożyczonych środków oraz ich udziału w całkowitej kwocie zainwestowanego kapitału. Jak już zauważono, wzrost dźwigni finansowej (stosunek zadłużenia do kapitału własnego) może prowadzić zarówno do wzrostu, jak i spadku zysku netto.

To, czym jest dźwignia finansowa, jest relacja między zyskiem a stosunkiem kapitału własnego do kapitału obcego. Z definicji V.V. Kovaleva, dźwignia finansowa to potencjalna możliwość wpływania na zysk przedsiębiorstwa poprzez zmianę wielkości i struktury kapitału własnego i pożyczonego. Jego poziom mierzony jest stosunkiem tempa wzrostu zysku netto (∆NP%) do tempa wzrostu zysku brutto (∆P%):

Kf.l \u003d (∆CHP% / ∆P%)

Pokazuje, ile razy tempo wzrostu zysku netto przewyższa tempo wzrostu zysku brutto. Nadwyżkę zapewnia efekt dźwigni finansowej, której jednym z elementów jest jej lewarowanie (stosunek kapitału obcego do kapitału własnego). Zwiększając lub zmniejszając dźwignię, w zależności od panujących warunków, możesz wpływać na zysk i zwrot z kapitału.

Wzrostowi dźwigni finansowej towarzyszy wzrost stopnia ryzyko finansowe związane z możliwym brakiem środków na spłatę odsetek od kredytów i pożyczek. Niewielka zmiana zysku brutto i zwrotu z zainwestowanego kapitału w środowisku dużej dźwigni finansowej może prowadzić do znacznej zmiany dochodu netto, co jest niebezpieczne w przypadku spadku produkcji.

Przeprowadźmy analizę porównawczą ryzyka finansowego o różnej strukturze kapitału. Zgodnie z poniższą tabelą obliczamy, jak zmieni się zwrot z kapitału przy odchyleniu zysku od Poziom podstawowy na 10%:

Jeżeli przedsiębiorstwo finansuje swoją działalność wyłącznie ze środków własnych, to wskaźnik dźwigni finansowej wynosi 1, tj. nie ma efektu dźwigni. W tej sytuacji zmiana zysku brutto o jeden procent prowadzi do tego samego wzrostu lub spadku zysku netto. Łatwo zauważyć, że wraz ze wzrostem udziału kapitału obcego rośnie zakres zmienności zwrotu z kapitału (RCC), wskaźnik dźwigni finansowej oraz zysk netto. Wskazuje to na wzrost stopnia ryzyka finansowego inwestowania z wysoką dźwignią. Graficznie zależność ta jest pokazana na poniższym rysunku:

Odcięta pokazuje wartość zysku brutto w odpowiedniej skali, a rzędna pokazuje zwrot z kapitału w procentach. Punkt przecięcia z osią x nazywany jest finansowym punktem krytycznym, który pokazuje minimalną kwotę zysku potrzebną do pokrycia finansowych kosztów obsługi kredytów. Jednocześnie odzwierciedla również stopień ryzyka finansowego. Stopień ryzyka charakteryzuje się również stromym nachyleniem wykresu do osi x.

Ogólny wskaźnik to dźwignia produkcyjna i finansowa- iloczyn poziomów produkcji i dźwigni finansowej. Odzwierciedla ogólne ryzyko związane z możliwym brakiem środków na odzyskanie kosztów produkcji oraz wydatki finansowe obsługa zadłużenia zagranicznego.

Np. wzrost sprzedaży to 20%, zysk brutto – 60%, zysk netto – 75%:

Kp.l= 60/20=3, Kf.l=75/60=1,25, Kp-f.l=3x 1,25=3,75

Na podstawie tych danych możemy wnioskować, że przy obecnej strukturze kosztów w przedsiębiorstwie i strukturze źródeł kapitału wzrost produkcji o 1% zapewni wzrost zysku brutto o 3% i wzrost zysku netto o 3,75% . Każdy procentowy wzrost zysku brutto spowoduje wzrost zysku netto o 1,25%. W tej samej proporcji wskaźniki te będą się zmieniać wraz ze spadkiem produkcji. Za ich pomocą można ocenić i przewidzieć stopień ryzyka produkcyjnego i finansowego inwestycji.

Zależność między zyskiem a wyceną kosztów aktywów lub środków poniesionych w celu uzyskania tego zysku charakteryzuje wskaźnik "wpływ"(ramię dźwigni). Jest to pewien czynnik, którego niewielka zmiana może prowadzić do znaczącej zmiany wielu wskaźników wydajności.

Dźwignia produkcyjna (operacyjna) ilościowo charakteryzujący się stosunkiem kosztów stałych i zmiennych w ich łącznej wysokości oraz zmiennością wskaźnika „zysk przed opodatkowaniem”. To właśnie ten wskaźnik zysku umożliwia wyodrębnienie i ocenę wpływu dźwigni operacyjnej na wyniki finansowe działalności firmy.

Poziom dźwigni produkcyjnej oblicza się według wzoru:

gdzie FС - koszty stałe w jednostkach pieniężnych;

VC - łączne koszty zmienne w jednostkach pieniężnych.

z - specyficzne koszty zmienne na jednostkę produkcji;

Q to wielkość sprzedaży w ujęciu realnym.

Pojęcie dźwigni operacyjnej wiąże się z efektem dźwigni operacyjnej. Wynika to z faktu, że jakakolwiek zmiana przychodów ze sprzedaży prowadzi do większej zmiany zysków, uzyskiwanych dzięki stabilizacji kosztów stałych dla całego wolumenu produkcji.

Efekt dźwigni produkcyjnej oblicza się według wzoru:

, gdzie

P- zysk przedsiębiorstwa za okres sprawozdawczy;

R- przychody firmy za okres;

R- cena sprzedaży jednostki produkcji;

cd– wartość wkładu;

Jeśli udział kosztów stałych jest wysoki, mówi się, że spółka ma wysoki poziom dźwigni operacyjnej. Dla takiej firmy nawet niewielka zmiana wielkości produkcji może prowadzić do znacznej zmiany zysków, ponieważ firma i tak musi ponosić koszty stałe, niezależnie od tego, czy produkty są produkowane, czy nie. Zatem zmienność dochodów przed odliczeniem odsetek i podatków, spowodowana zmianami dźwigni operacyjnej, określa ilościowo ryzyko produkcyjne. Im wyższy poziom dźwigni operacyjnej, tym wyższe ryzyko produkcyjne spółki.

Weź jednak pod uwagę, że wysoki udział koszty stałe w strukturze kosztów przedsiębiorstwa są czynnikiem negatywnym, to niemożliwe. Wzrost dźwigni produkcyjnej może wskazywać na wzrost zdolności produkcyjnych przedsiębiorstwa, doposażenie techniczne, wzrost wydajności pracy, a także realizację projektów badawczo-rozwojowych. Wszystkie te czynniki, niewątpliwie pozytywne, przejawiają się we wzroście kosztów stałych i prowadzą do wzrostu efektu dźwigni produkcyjnej.

Efekt dźwigni produkcyjnej przejawia się w tym, że wraz ze wzrostem przychodów firmy zmienia się również zysk, a im wyższy poziom dźwigni produkcyjnej, tym efekt ten silniejszy,

Analiza wartości kosztów stałych i zmiennych przedsiębiorstwa pozwala na określenie poziomu ryzyka, jakim jest konieczny krok planowanie i podejmowanie decyzji zarządczych.

Tak więc poziom dźwigni produkcyjnej, który rozwinął się w firmie, jest cechą potencjalnej możliwości wpływania na zysk przed odsetkami i opodatkowaniem poprzez zmianę struktury kosztów i wielkości produkcji.

Dźwignia finansowa

Ilościowo cechę tę mierzy się stosunkiem kapitału pożyczonego do kapitału własnego; poziom dźwigni finansowej wpływa wprost proporcjonalnie na stopień ryzyka finansowego spółki oraz wymaganą przez akcjonariuszy stopę zwrotu. Im wyższa kwota odsetek do zapłacenia, co zresztą jest stałym wydatkiem obowiązkowym, tym mniej zysk netto. Tym samym im wyższy poziom dźwigni finansowej, tym większe ryzyko finansowe firmy.

Poziom dźwigni finansowej firmy oblicza się według wzoru:

gdzie ZK- pożyczony kapitał;

SC- kapitał.

Spółka, która posiada znaczny udział kapitału dłużnego nazywana jest spółką o wysokim poziomie dźwigni finansowej lub spółką zależną finansowo. ; firma, która finansuje swoją działalność wyłącznie ze środków własnych nazywana jest niezależną finansowo .

Koszty obsługi kredytów są stałe, ponieważ są one obowiązkowe dla przedsiębiorstwa, niezależnie od poziomu produkcji i sprzedaży produktów. Oczywistym jest, że jeśli sytuacja rynkowa rozwija się bezskutecznie, a przychody firmy okażą się niskie, to przedsiębiorstwo o wyższym poziomie dźwigni finansowej (a co za tym idzie o wysokich kosztach finansowych) znacznie wcześniej straci stabilność finansową i stanie się nieopłacalne niż przedsiębiorstwo, które wolało finansować swoją działalność ze środków własnych, a tym samym zachowywało niskie uzależnienie finansowe od wierzycieli zewnętrznych. Dlatego wysoki poziom dźwigni finansowej jest odzwierciedleniem wysokiego ryzyka tkwiącego w tym przedsiębiorstwie.

Tak więc poziom dźwigni finansowej, która wykształciła się w firmie, jest cechą potencjalnej możliwości wpływania na zysk netto organizacja komercyjna poprzez zmianę wielkości i struktury zobowiązań długoterminowych.

Bieżąca działalność każdej firmy przy realizacji konkretnego projektu inwestycyjnego wiąże się nie tylko z ryzykiem produkcyjnym (operacyjnym), ale również finansowym. O tym ostatnim decyduje przede wszystkim struktura jego źródeł. zasoby finansowe aw szczególności ich stosunek na podstawie kapitału własnego lub obcego. Zupełnie naturalna jest sytuacja, w której firma na realizację konkretnego projektu inwestycyjnego nie ogranicza się do własnego kapitału, ale pozyskuje środki od inwestorów zewnętrznych.

Pozyskując pożyczone środki, kierownik projektu inwestycyjnego jest w stanie kontrolować większe przepływy pieniężne, a tym samym realizować większe projekty inwestycyjne. Jednocześnie dla wszystkich pożyczkobiorców powinno być jasne, że istnieją pewne ograniczenia finansowanie dłużne w ogóle, aw szczególności projekty inwestycyjne. Limity te determinowane są głównie wzrostem kosztów i ryzyka związanego z przyciąganiem pożyczonego kapitału, a także spadkiem w tym przypadku zdolności kredytowej firmy.

Jaki powinien być optymalny stosunek aktywów długoterminowych własnych do pożyczonych przy realizacji konkretnego projektu inwestycyjnego? zasoby finansowe A jak to wpłynie na zysk firmy? Odpowiedź na to pytanie można uzyskać posługując się kategorią dźwigni finansowej, dźwigni finansowej, której siłę określa właśnie udział kapitału pożyczonego w kapitale spółki.

Dźwignia finansowa - potencjalna możliwość wpływania na zysk netto projektu inwestycyjnego (spółki) poprzez zmianę wielkości i struktury zobowiązań długoterminowych; poprzez zróżnicowanie stosunku środków własnych i pożyczonych w celu optymalizacji płatności odsetkowych.

Kwestia celowości wykorzystania pożyczonego kapitału jest bezpośrednio związana z efektem dźwigni finansowej: wzrost udziału pożyczonych środków może zwiększyć zwrot z kapitału własnego.

Dość przekonująco i wyraźnie efekt dźwigni finansowej można zademonstrować za pomocą słynnej formuły DuPont. (Dupont) szeroko stosowany w międzynarodowym zarządzaniu finansami do oceny poziomu zwrotu z kapitału przedsiębiorstwa (Zwrotu z kapitału , ROE):

gdzie jest wskaźnik rentowności sprzedaży; – wskaźnik rotacji majątku; (Zwrot z aktywów) to stopa zwrotu z aktywów; IL- dźwignia finansowa.

Z tego wzoru wynika, że ​​stopa zwrotu z kapitału ( IKRA) zależeć będzie od wysokości dźwigni finansowej określonej stosunkiem środków własnych i pożyczonych firmy. Oczywiste jest jednak, że wraz ze wzrostem dźwigni finansowej zwrot z kapitału wzrasta tylko wtedy, gdy zwrot z aktywów ( ROA) przekroczy oprocentowanie pożyczonych środków. Choć stwierdzenie to jest zrozumiałe i na poziomie czysto intuicyjnym, postaramy się sformalizować zależność pomiędzy dźwignią finansową a zwrotem z aktywów, odpowiadając na pytanie, w jakich warunkach wpływ dźwigni finansowej na IKRA okazuje się być pozytywny?

W tym celu wprowadzamy następującą notację:

N1 - zysk netto; żołnierz amerykański - zarobki przed odsetkami i opodatkowaniem (dochód bilansowy - EBIT); mi - kapitał; D - kapitał pożyczony; j – oprocentowanie kapitału; t- wysokość podatku.

Lub biorąc pod uwagę, że ilość to tzw sala operacyjna (produkcja ) rentowność , można napisać

gdzie jest skorygowana stopa oprocentowania kapitału dla

po zapłaceniu podatków.

Wynikowe wyrażenie IKRA jest bardzo znacząca, gdyż wyraźnie pokazuje, że wpływ dźwigni finansowej, której siłę determinuje wskaźnik D do E zależy od stosunku dwóch ilości r oraz i.

Jeżeli operacyjna stopa zwrotu z aktywów przekracza skorygowaną stopę odsetek od kapitału dłużnego, spółka uzyskuje zwrot z zainwestowanego kapitału przekraczający kwotę, którą musi zapłacić wierzycielom. Stwarza to nadmiar środków, które rozdziela się pomiędzy akcjonariuszy spółki, a tym samym zwiększa stopę zwrotu z kapitału. (IKRA). Jeśli operacyjny zwrot z aktywów jest niższy niż skorygowana stopa oprocentowania kredytu, lepiej jest, aby firma nie pożyczała tych środków.

Ilustrację wpływu poziomu stóp procentowych na rentowność kapitałów własnych przedsiębiorstwa w zakresie dźwigni finansowej przedstawiono w tabeli. 6.14.

Tabela 6.14

Wpływ stopy procentowej naIKRA

Wskaźniki projektów inwestycyjnych	Projekty inwestycyjne
	ALE		B
	Roczna stopa procentowa		Roczna stopa procentowa
Kwota aktywów, tysiące dolarów
Kapitał własny, tysiąc dolarów
Pożyczony kapitał, tysiąc dolarów
Zarobki przed oprocentowaniem i opodatkowaniem ( żołnierz amerykański ), tysiąc dolarów
Zwrot z aktywów ( ROA ), %
Koszty odsetek, tys. USD
Dochód podlegający opodatkowaniu (G/), tysiąc dolarów
Podatki (t = 40%), tysiące dolarów
Zysk netto (LU), tysiąc dolarów
Wskaźnik zwrotu z kapitału własnego (IKRA) %

W efekcie dźwigni finansowej, jak wynika z powyższego, można wyróżnić dwa składniki.

Mechanizm różnicowy – różnica pomiędzy operacyjną rentownością aktywów a skorygowaną (o wartość stawki podatku dochodowego) oprocentowaniem pożyczonych środków.

Ramię dźwigni finansowej, wyznaczanej przez stosunek zadłużenia do kapitału własnego.

Jest oczywiste, że między tymi składnikami istnieje nierozerwalna, ale jednocześnie sprzeczna relacja. Wraz ze wzrostem kwoty pożyczanych środków z jednej strony zwiększa się dźwignia finansowa, a z drugiej z reguły różnica maleje, ponieważ pożyczkodawcy mają tendencję do kompensowania wzrostu swojego ryzyka finansowego poprzez podniesienie ceny ich „towaru” – oprocentowanie kredytów. W szczególności może nadejść czas, kiedy różnica stanie się ujemna. W takim przypadku efekt dźwigni finansowej będzie prowadził do bardzo negatywnych konsekwencji dla firmy realizującej odpowiedni projekt inwestycyjny.

Rozsądny zarządzający finansami nie będzie więc za wszelką cenę zwiększał dźwigni finansowej, lecz regulował ją w zależności po pierwsze od dyferencjału, a po drugie od przewidywanych warunków rynkowych.

Rozważany powyżej sposób oceny dźwigni finansowej, pozostając najbardziej znanym i stosowanym, nie jest jednocześnie jedynym. Na przykład w amerykańskiej szkole zarządzanie finansami Szeroko stosowane podejście polega na porównaniu tempa zmiany dochodu netto (GM) z tempem zmiany dochodu przed odsetkami i opodatkowaniem ( TGI ). W takim przypadku poziom dźwigni finansowej (LG) można obliczyć ze wzoru

Ta formuła odpowiada na pytanie, o ile procent dochodu netto zmieni się, jeśli nastąpi zmiana o jeden procent w zarobkach przed odsetkami i opodatkowaniem. Oznaczanie - odsetki od kredytów i pożyczek, a t to średnia stawka podatku, którą modyfikujemy ta formuła w bardziej dogodną obliczeniowo formę

Zatem współczynnik FL otrzymuje kolejną ciekawą interpretację - pokazuje, ile razy dochód przed odsetkami i opodatkowaniem przekracza dochód podlegający opodatkowaniu (67 - ). Dolna granica współczynnika dźwigni finansowej wynosi jeden. Im większa względna kwota pożyczonych środków przyciąganych przez firmę, tym większa kwota odsetek płaconych od nich (), im wyższy poziom dźwigni finansowej, tym bardziej zmienny zysk netto, co przy wszystkich innych warunkach bez zmian prowadzi do większego niestabilność finansowa, wyrażająca się w pewnej nieprzewidywalności zysku netto. Ponieważ wypłata odsetek, w przeciwieństwie do np. wypłaty dywidendy, jest obowiązkowa, to przy stosunkowo wysokim poziomie dźwigni finansowej nawet niewielki spadek zysków może mieć bardzo negatywne konsekwencje w porównaniu do sytuacji, gdy poziom dźwigni finansowej jest niski.

Dźwignia produkcyjna i finansowa

Rozważaną dźwignię produkcyjno-finansową można uogólnić na kategorię dźwigni produkcyjno-finansowej, która opisuje relację między przychodami, kosztami produkcji i finansowymi a zyskiem netto.

Przypominamy, że dźwignia operacyjna mierzy procentową zmianę zarobków przed odsetkami i opodatkowaniem dla każdej procentowej zmiany sprzedaży. A wskaźnik dźwigni mierzy procentową zmianę dochodu netto dla każdej procentowej zmiany zarobków przed odliczeniem odsetek i podatków. Ponieważ obie te miary są powiązane z procentowymi zmianami zarobków przed odsetkami i opodatkowaniem, możemy je połączyć, aby zmierzyć całkowitą dźwignię.

Całkowity wskaźnik dźwigni ( TL) to stosunek procentowej zmiany zysku netto do jednostkowej procentowej zmiany sprzedaży

Jeśli pomnożymy i podzielimy prawą stronę tego równania przez procentową zmianę zarobków przed odliczeniem odsetek i podatków ( TG1 ), wówczas możemy wyrazić całkowitą dźwignię w kategoriach dźwigni operacyjnej ( OL ) i finansowe (FL) wpływ

Zależność między wskaźnikami dźwigni operacyjnej i finansowej dla określonej firmy warunkowej, czyli dolarami, podano poniżej:

Interpretacja ekonomiczna wyliczonych powyżej wskaźników dźwigni jest następująca: biorąc pod uwagę strukturę źródeł finansowania oraz warunki działalności produkcyjnej i finansowej, które rozwinęły się w firmie:

• 10% wzrost produkcji skutkowałby 16% wzrostem dochodów przed oprocentowaniem i opodatkowaniem;
• 16% wzrost dochodów przed odliczeniem odsetek i podatków spowodowałby 26,7% wzrost dochodu netto;
• 10% wzrost produkcji przełoży się na 26,7% wzrost zysku netto spółki.

Praktyczne działania w zakresie zarządzania poziomem lewarowania nie poddają się sztywnej formalizacji i zależą od wielu czynników: stabilności sprzedaży, stopnia nasycenia rynku odpowiednimi produktami, dostępności rezerwowego kapitału dłużnego, tempa rozwoju firmy, aktualna struktura aktywów i pasywów, polityka podatkowa państwa w odniesieniu do działalności inwestycyjnej, bieżąca i perspektywiczna sytuacja na giełdach itp.

Proces optymalizacji struktury aktywów i pasywów przedsiębiorstwa w celu zwiększenia zysków w analizie finansowej nazywany jest dźwignią. Istnieją trzy jego rodzaje: produkcyjny, finansowy i produkcyjno-finansowy. W sensie dosłownym dźwignia jest rozumiana jako dźwignia, przy niewielkim wysiłku, która może znacząco zmienić wyniki działalności produkcyjnej i finansowej przedsiębiorstwa.

Aby odsłonić jego istotę, przedstawiamy czynnikowy model zysku netto ( stan wyjątkowy) jako różnica między przychodami ( VR) i koszty produkcji ( IP) i finansowy charakter JEŚLI):

stan wyjątkowy = VR-IP-JEŚLI (157)

Kosztami produkcji są koszty wytworzenia i sprzedaży produktów (całkowity koszt). W zależności od wielkości produkcji dzielą się na stałe i zmienne. Stosunek tych części kosztów zależy od strategii technicznej i technologicznej przedsiębiorstwa oraz jego polityki inwestycyjnej. Inwestowanie kapitału w środki trwałe powoduje wzrost kosztów stałych i relatywne obniżenie kosztów zmiennych. Zależność między wielkością produkcji a kosztami stałymi i zmiennymi wyraża wskaźnik dźwigni produkcyjnej.

Z definicji Kovalev V.V. dźwignia produkcyjna - jest to potencjalna możliwość wpływania na zysk przedsiębiorstwa poprzez zmianę struktury kosztów produkcji i wielkości jej produkcji.

Poziom dźwigni produkcyjnej liczony jest jako stosunek tempa wzrostu zysku brutto П% (przed odsetkami i podatkami) do tempa wzrostu wolumenu sprzedaży w jednostkach naturalnych lub nominalnych (VRP%).

Pokazuje stopień wrażliwości zysku brutto na zmiany wielkości produkcji. Przy jego wysokiej wartości nawet niewielki spadek lub wzrost produkcji prowadzi do znacznej zmiany zysku. Wyższy poziom dźwigni produkcyjnej mają zwykle przedsiębiorstwa o wyższym poziomie technicznego wyposażenia produkcji. Wraz ze wzrostem poziomu wyposażenia technicznego zwiększa się udział kosztów stałych oraz poziom dźwigni produkcyjnej. Wraz ze wzrostem tych ostatnich wzrasta stopień ryzyka niedoboru przychodów niezbędnych do zwrotu kosztów stałych. Możesz to sprawdzić na poniższym przykładzie:

Cena produktu, tysiąc rubli
Koszt produktu, tysiąc rubli.
Określone koszty zmienne, tysiące rubli
Wysokość kosztów stałych, mln rubli
Wielkość sprzedaży na progu rentowności, szt.
Wielkość produkcji, szt.:
opcja 1
Opcja 2
Wzrost produkcji, %
Przychody, miliony rubli:
opcja 1
Opcja 2
Kwota wydatków, mln rubli:
opcja 1
Opcja 2
Zysk, miliony rubli:
opcja 1
Opcja 2
Wzrost zysku brutto, %
Wskaźnik dźwigni operacyjnej

Z podanych danych wynika, że ​​przedsiębiorstwo o najwyższej relacji kosztów stałych do zmiennych ma najwyższą wartość wskaźnika dźwigni produkcyjnej. Każdy procentowy wzrost produkcji przy obecnej strukturze kosztów zapewnia wzrost zysku brutto w pierwszym przedsiębiorstwie - 3%, w drugim - 4,26%, w trzecim - 6%. W związku z tym wraz ze spadkiem produkcji zysk trzeciego przedsiębiorstwa zmniejszy się dwukrotnie szybciej niż pierwszego. W konsekwencji trzecie przedsiębiorstwo ma wyższy stopień ryzyka produkcyjnego .

Graficznie zależność tę można przedstawić w następujący sposób (ryc. 11). Na osi odciętej w odpowiedniej skali wykreślona jest wielkość produkcji, a na osi rzędnych przyrost zysku (w procentach). Punkt przecięcia z osią (tzw. „martwy punkt” lub punkt równowagi lub próg rentowności sprzedaży) pokazuje, ile każda firma potrzebuje, aby wyprodukować i sprzedać produkty, aby zrefundować koszty stałe. Oblicza się ją dzieląc sumę kosztów stałych przez różnicę między ceną produktu a określonymi kosztami zmiennymi. W obecnej strukturze próg rentowności dla pierwszego przedsiębiorstwa wynosi 2000, a dla drugiego – 2273, dla trzeciego – 2500. Im większa wartość tego wskaźnika i nachylenie wykresu do oś x, tym wyższy stopień ryzyka produkcyjnego.

Ryż. 11. Zależność dźwigni produkcyjnej

ze struktury kosztów przedsiębiorstwa

Drugim składnikiem wzoru (157) są koszty finansowe (koszty obsługi zadłużenia), których wartość zależy od wielkości pożyczonych środków oraz ich udziału w całości zainwestowanego kapitału. Jak już zauważono, wzrost dźwigni finansowej (stosunek zadłużenia do kapitału własnego) może prowadzić zarówno do wzrostu, jak i spadku zysku netto.

Związek między zyskiem a stosunkiem kapitału własnego do kapitału dłużnego - to jest dźwignia finansowa. Według V. V. Kovaleva, dźwignia finansowa to potencjalna możliwość wpływania na zysk poprzez zmianę wielkości i struktury kapitału własnego i pożyczonego. Jego poziom mierzony jest stosunkiem tempa wzrostu zysku netto (  PE%) : do tempa wzrostu zysku brutto (  P%):

Cfl = PE% / P% (159)

Pokazuje, ile razy tempo wzrostu zysku netto przewyższa tempo wzrostu zysku brutto. Nadwyżkę tę, jak widać z poprzedniego akapitu, zapewnia efekt dźwigni finansowej, której jednym z elementów jest jej lewarowanie (stosunek kapitału obcego do kapitału własnego). Zwiększając lub zmniejszając dźwignię, w zależności od panujących warunków, możesz wpływać na zysk i zwrot z kapitału.

Wzrostowi dźwigni finansowej towarzyszy wzrost stopnia ryzyka finansowego związanego z ewentualnym brakiem środków na spłatę odsetek od długoterminowych kredytów i pożyczek. Niewielka zmiana zysku brutto i zwrotu z zainwestowanego kapitału w środowisku dużej dźwigni finansowej może prowadzić do znacznej zmiany dochodu netto, co jest niebezpieczne w przypadku spadku produkcji.

Przeprowadźmy analizę porównawczą ryzyka finansowego o różnej strukturze kapitału. Obliczmy, jak zmieni się zwrot z kapitału, jeśli zysk odbiega od wartości bazowej o 10%.

Całkowita kwota kapitału
Udział kapitału obcego, %
Zysk brutto
Wypłacane odsetki
Podatek (30%)
Zysk netto
Zakres RAC, %

Z podanych danych wynika, że ​​jeśli przedsiębiorstwo finansuje swoją działalność wyłącznie ze środków własnych, to wskaźnik dźwigni finansowej wynosi 1, tj. nie ma efektu dźwigni. W tej sytuacji zmiana zysku brutto o 1% powoduje taki sam wzrost lub spadek zysku netto. Łatwo zauważyć, że wraz ze wzrostem udziału kapitału obcego rośnie zakres zmienności zwrotu z kapitału (RCC), wskaźnik dźwigni finansowej oraz zysk netto, co wskazuje na wzrost stopnia ryzyka finansowego inwestycji z wysoką dźwignią. Graficznie zależność tę można przedstawić w następujący sposób (rys. 12).

P, mln rubli

50 75 100 150 200

Rys.12. Zależność zwrotu z kapitału i dźwigni finansowej od struktury kapitału

Odcięta pokazuje wartość zysku brutto na odpowiedniej skali, a rzędna pokazuje zwrot z kapitału w procentach.Punkt przecięcia z odciętą nazywa się finansowym punktem krytycznym, który pokazuje minimalną kwotę zysku potrzebną do pokrycia finansowego koszty obsługi kredytów. Jednocześnie odzwierciedla również stopień ryzyka finansowego . Stopień ryzyka charakteryzuje się również stromym nachyleniem wykresu do osi x.

Ogólny wskaźnik to dźwignia produkcyjna i finansowa, co stanowi iloczyn poziomu produkcji i dźwigni finansowej, odzwierciedla ogólne ryzyko związane z ewentualnym brakiem środków na odzyskanie kosztów produkcji oraz kosztów finansowych obsługi zadłużenia zewnętrznego.

Przykładowo wzrost sprzedaży to 20%, zysk brutto 60%, zysk netto 75%.

Kp.l \u003d 60 / 20 \u003d 3; Kf.l \u003d 75 / 60 \u003d 125; Kp-f.l \u003d 3 1,25 \u003d 3,75. Na podstawie tych danych możemy wnioskować, że przy obecnej strukturze kosztów w przedsiębiorstwie i strukturze źródeł kapitału wzrost produkcji o 1% zapewni wzrost zysku brutto o 3% i wzrost zysku netto o 3,75% . Każdy procentowy wzrost zysku brutto spowoduje wzrost zysku netto o 1,25%. W tej samej proporcji wskaźniki te będą się zmieniać wraz ze spadkiem produkcji. Wykorzystując te dane można ocenić i przewidzieć stopień ryzyka produkcyjnego i finansowego inwestycji.

Dźwignia - oznacza działanie niewielkiej siły (dźwigni), za pomocą której możesz przenosić dość ciężkie przedmioty.

Dźwignia operacyjna.

Dźwignia operacyjna (produkcyjna) to stosunek relacji pomiędzy strukturą kosztów produkcji a wysokością zysku przed odliczeniem odsetek i podatków. Ten mechanizm zarządzania zyskami operacyjnymi jest również nazywany „dźwignia operacyjna”. Działanie tego mechanizmu polega na tym, że obecność w strukturze kosztów operacyjnych dowolnej ilości ich stałych rodzajów prowadzi do tego, że przy zmianie wielkości sprzedaży produktów wysokość zysku operacyjnego zawsze zmienia się jeszcze szybciej. Innymi słowy, stałe koszty operacyjne (koszty), przez sam fakt ich istnienia, powodują nieproporcjonalnie większą zmianę wysokości zysku operacyjnego przedsiębiorstwa przy każdej zmianie wielkości sprzedaży produktów, niezależnie od wielkości przedsiębiorstwo, specyfikę branżową jego działalności operacyjnej i inne czynniki.

Jednak stopień takiej wrażliwości zysku operacyjnego na zmiany wolumenu sprzedaży produktów jest niejednoznaczny w przedsiębiorstwach o różnym stosunku stałych i zmiennych kosztów operacyjnych. Im wyższy udział kosztów stałych w całkowitych kosztach działalności przedsiębiorstwa, tym bardziej zmienia się wielkość zysku operacyjnego w stosunku do tempa zmiany wolumenu sprzedaży.

Stosunek stałych i zmiennych kosztów funkcjonowania przedsiębiorstwa, co oznacza, że ​​poziom dźwigni produkcyjnej charakteryzuje się: „wskaźnik dźwigni operacyjnej”, który jest obliczany według następującego wzoru:

Gdzie:
Liczba - wskaźnik dźwigni operacyjnej;

Ipost - wysokość stałych kosztów operacyjnych;

Io - łączna kwota kosztów transakcyjnych.

Im wyższa wartość wskaźnika dźwigni operacyjnej w przedsiębiorstwie, tym bardziej jest w stanie przyspieszyć tempo wzrostu zysku operacyjnego w stosunku do tempa wzrostu wolumenu sprzedaży. Tych. przy tym samym tempie wzrostu wolumenu sprzedaży przedsiębiorstwo o wyższym wskaźniku dźwigni operacyjnej, ceteris paribus, zawsze będzie zwiększało wysokość swojego zysku operacyjnego w większym stopniu niż przedsiębiorstwo o niższej wartości tego wskaźnika.

Specyficzny wskaźnik wzrostu wysokości zysku operacyjnego i wielkości sprzedaży osiąganej przy określonym wskaźniku dźwigni operacyjnej charakteryzuje się wskaźnikiem „efekt dźwigni operacyjnej”. Główną formułą obliczania tego wskaźnika jest:

Eol - efekt dźwigni operacyjnej, osiągnięty przy określonej wartości jej współczynnika w przedsiębiorstwie;

ΔVOP - stopa wzrostu zysku operacyjnego brutto, w %;

ΔOR - tempo wzrostu wolumenu sprzedaży, w %.

Efektem oddziaływania dźwigni produkcyjnej (dźwigni operacyjnej) jest zmiana przychodów ze sprzedaży prowadząca do zmiany zysku

Tempo wzrostu objętości wyrażone w % określa wzór:

I - zmiana, czyli tempo wzrostu, w%;
P.1 – wskaźnik wolumenu uzyskany w I okresie, w rublach;

P.2 - wskaźnik głośności uzyskany w 2. okresie, w rublach.

dźwignia finansowa.

Dźwignia finansowa to relacja pomiędzy strukturą źródeł środków a wysokością zysku netto.

dźwignia finansowa charakteryzuje wykorzystanie przez przedsiębiorstwo pożyczonych środków, co wpływa na zmianę zwrotu z kapitału własnego. Dźwignia finansowa powstaje wraz z pojawieniem się pożyczonych środków w wysokości kapitału wykorzystywanego przez przedsiębiorstwo i pozwala przedsiębiorstwu na uzyskanie dodatkowego zysku z kapitału własnego.

Wskaźnik odzwierciedlający poziom dodatkowego zwrotu z kapitału własnego przy różnym udziale wykorzystania pożyczonych środków nazywa się efekt dźwigni finansowej (dźwignia finansowa).

Efekt dźwigni finansowej oblicza się według wzoru:

EFL - efekt dźwigni finansowej polegający na wzroście wskaźnika rentowności kapitału własnego,%;

C - stawka podatku dochodowego wyrażona w ułamku dziesiętnym;

KVR - zwrot z aktywów brutto (stosunek zysku brutto do średniej) wartość aktywów), %;

PC - średnia kwota odsetek od pożyczki płaconej przez przedsiębiorstwo na wykorzystanie pożyczonego kapitału (cena pożyczonego kapitału), %;

ZK - wielkość pożyczonego kapitału wykorzystanego przez przedsiębiorstwo;

SC - wysokość kapitału własnego przedsiębiorstwa.

Formuła składa się z trzech składników.

1. Korektor podatkowy dźwigni finansowej (1 - C).

2. Różnicowa dźwignia finansowa (KVR - PC).

3. Współczynnik dźwigni finansowej lub „ramię” dźwigni finansowej (LC/SC).

Wykorzystanie efektu dźwigni finansowej pozwala na podniesienie poziomu rentowności kapitału własnego firmy. Przy wyborze najodpowiedniejszej struktury źródeł należy wziąć pod uwagę skalę bieżących dochodów i zysku przy rozszerzaniu działalności o dodatkowe inwestycje, warunki na rynku kapitałowym, dynamikę stóp procentowych i inne czynniki.

polityka dywidendowa.

Termin „polityka dywidendowa” wiąże się z podziałem zysków w spółki akcyjne.

Dywidenda - część zysku spółki akcyjnej, corocznie rozdzielana pomiędzy akcjonariuszy według liczby (kwoty) i rodzaju posiadanych akcji. Zazwyczaj dywidenda jest wyrażona jako kwota w dolarach na akcję. Łączną kwotę zysku netto do wypłaty jako dywidendę ustala się po opodatkowaniu, odliczeniach środków na rozbudowę i modernizację produkcji, uzupełnienie rezerw ubezpieczeniowych i pozostałych, wypłatę odsetek od obligacji oraz dodatkowe nagrody dyrektorzy spółki akcyjnej.

Polityka dywidendowa – polityka spółki akcyjnej w zakresie wykorzystania zysku. Politykę dywidendową ustala rada dyrektorów w zależności od celów spółki akcyjnej i określa udziały w zysku, które: są wypłacane akcjonariuszom w formie dywidendy; pozostają w formie zysków zatrzymanych, a także są reinwestowane.

Głównym celem opracowania polityki dywidendowej jest ustalenie niezbędnej proporcjonalności pomiędzy bieżącą konsumpcją zysku przez właścicieli a jego przyszłym wzrostem, maksymalizując wartość rynkową przedsiębiorstwa i zapewniając jego strategiczny rozwój.

W oparciu o ten cel koncepcję polityki dywidendowej można sformułować następująco: polityka dywidendowa jest część składowa ogólna polityka zarządzania zyskiem, która polega na optymalizacji proporcji pomiędzy jego zużywaną a skapitalizowaną częścią w celu maksymalizacji wartości rynkowej przedsiębiorstwa.

Na wysokość dywidendy wpływają następujące czynniki:

Wysokość zysku netto;

Możliwość przeznaczenia zysków na wypłatę dywidendy z uwzględnieniem innych kosztów;

Udział akcji uprzywilejowanych i ustalony poziom deklarowanych z nich dywidend;

Wartość kapitał zakładowy oraz łączną liczbę akcji.

Zysk netto, który można przeznaczyć na wypłatę dywidendy, określają formuły:

NPdoa \u003d (CHP × Dchp / 100) - (Kpa × Dpa / 100)

NPDOA - zysk netto przeznaczony na wypłatę dywidendy z akcji zwykłych;

PE - zysk netto;

DPP - udział w zysku netto przeznaczony na wypłatę dywidendy z akcji uprzywilejowanych;

Kpa - wartość nominalna liczby akcji uprzywilejowanych;

Dpa - poziom dywidendy z akcji uprzywilejowanych (jako procent wartości nominalnej).

Doa \u003d (NPd / (Ka - Kpa)) × 100

Doa - poziom dywidend od akcji zwykłych;

NPI - zysk netto przeznaczony na wypłatę dywidendy z akcji;

Ka - wartość nominalna liczby wszystkich akcji;

Kpa - wartość nominalna liczby akcji uprzywilejowanych.

Czynniki wpływające na kształtowanie polityki dywidendowej:

Czynniki prawne (wypłata dywidend jest regulowana ustawą Federacji Rosyjskiej „O spółkach akcyjnych”);

Warunki umów (ograniczenia związane z minimalnym udziałem reinwestowanych zysków przy zawieraniu umów kredytowych z bankami);

Płynność (płatność nie tylko gotówką, ale także innymi nieruchomościami, takimi jak akcje);

Rozszerzenie produkcji (ograniczenia w wypłacie dywidendy);

Interesy wspólników (zabezpieczenie wysoki poziom wartość rynkowa firmy);

Efekt informacyjny (informacja o niewypłacie dywidendy może prowadzić do spadku cen akcji).

Polityka dywidendowa zależy bezpośrednio od wybranej metodologii wypłaty dywidendy, odzwierciedlonej w różnych rodzajach polityki dywidendowej (tabela).

Stół

Podobne informacje.