Wysyłanie dobrej pracy do bazy wiedzy jest proste. Skorzystaj z poniższego formularza
Studenci, doktoranci, młodzi naukowcy, którzy wykorzystują bazę wiedzy w swoich studiach i pracy będą Ci bardzo wdzięczni.
Hostowane na http://www.allbest.ru/
Pytania teoretyczne
1.1 Pojawienie się i rozwój działalności związanej z wycenami w Rosji
Wycena nieruchomości, jako element polityki gospodarczej państwa, zaczęła kształtować się w Rosji w połowie XVIII wieku w związku ze zmianą ustroju społeczno-gospodarczego. Przede wszystkim wynikało to z konieczności stworzenia katastru podatkowego, czyli opisu i wyceny nieruchomości dla celów podatkowych.
Stworzenie systemu wyceny nieruchomości dla celów podatkowych miało miejsce w Rosji pod bezpośrednim wpływem podobnych prac już wykonanych w krajach Europy Zachodniej w tym czasie.
Powodem powstania systemów opodatkowania nieruchomości w większości krajów był nierównomierny rozkład podatków w przejściu od kapitulacji do opodatkowania dochodów. Podstawą takich systemów były katastry zawierające materiały opisujące i wyceniające nieruchomości.
Wraz ze zniesieniem pańszczyzny w 1861 r. w Rosji powstały warunki do wykonywania pracy katastralnej, integralna część integralna którym była wycena nieruchomości. Opublikowano w 1864 r. „Regulamin instytucje ziemstwa„przewidywał zmianę podstawy opodatkowania i częściowe przejście na opodatkowanie majątku obywateli rosyjskich. Aby uzupełnić budżet państwa, zachowano system opodatkowania per capita, a do utworzenia budżetu ziemstwa „ziemia, fabryki, zakłady przemysłowe i handlowe oraz ogólnie nieruchomości w powiatach i miastach, a także zaświadczenia o prawie do obrotu. Wysokość opodatkowania została określona na podstawie „dochodu i wartości majątku podlegającego opodatkowaniu”. Do 1888 r. pogłówne zostało całkowicie zniesione.
Współczesne podejścia do zagadnień wyceny, kultywowane w rozwiniętych krajach gospodarki rynkowej, praktycznie powtarzają w swoich podstawach konceptualne zapisy sformułowane przez twórców rosyjskiej statystyki wyceny. Na początku XX wieku rozwój metodologiczny i organizacyjne podejście do wyceny w Rosji, które wchłonęło zaawansowane idee i doświadczenia ówczesnych krajów rozwiniętych, pozwoliło osiągnąć wybitne wyniki w wycenie nieruchomości, często niespotykane na świecie. Analiza faktów historycznych pozwala rozsądnie wnioskować, że dzięki wysiłkom wybitnych naukowców Rosja pod względem metodologii i organizacji wyceny nieruchomości należała do czołówki państw.
Szczyt aktywności rzeczoznawczej w Rosji przypadł na drugą połowę lat 90., kiedy Instytut Rozwoju Gospodarczego Banku Światowego Odbudowy i Rozwoju po raz pierwszy zaczął kształcić zawodowych rzeczoznawców.
Rozwój ewaluacji w Federacja Rosyjska byłoby to niemożliwe bez systemu szkoleń, przekwalifikowania i zaawansowanego szkolenia rzeczoznawców. Jednym z ważnych wydarzeń na etapie kształtowania działalności rzeczoznawczej w Rosji było zorganizowanie w 1993 r. seminariów z działalności rzeczoznawczej, zorganizowanych przez Instytut Rozwoju Gospodarczego Banku Światowego. Wyraźny impuls do rozwoju edukacji w zakresie wyceny nadano w trakcie tworzenia i opracowywania wymagań licencyjnych dla działalności rzeczoznawców.
Utworzono 58 strukturalnych jednostek regionalnych, które zjednoczyły 70 regionów Rosji i krajów sąsiednich. Organizacja ta utworzyła Akademię Wyceny Własności Intelektualnej, która do 2000 roku przeszkoliła 15 000 rzeczoznawców. Rosyjskie Towarzystwo Rzeczoznawców położyło podwaliny pod stworzenie Ramy prawne rosyjska praktyka wycena nieruchomości.
W czerwcu 1994 r. na konferencji sprawozdawczo-wyborczej ROO przyjęto: Deklarację ROO, Standardy działalność zawodowa w zakresie nieruchomości Kodeks etyka zawodowa członków RSO. Kolejnym krokiem w czerwcu 1995 roku była rejestracja systemu normalizacji w Państwowej Normie Federacji Rosyjskiej. W tym samym okresie, wspólnie z Komitetem ds. Majątku Państwowego Federacji Rosyjskiej i Rosyjskim Cechem Pośredników w Obrocie Nieruchomościami, uchwalono Regulamin licencjonowania działalności związanej z nieruchomościami w Federacji Rosyjskiej, w którym działalność rzeczoznawczą określono jako samodzielny rodzaj działalności i usunięto od licencjonowania działalności związanej z nieruchomościami.
W 1996 roku pojawił się nowa organizacja- National College of Appraisers (NCO), w skład którego wchodzą firmy zajmujące się wyceną. Od końca 1996 roku zawód rzeczoznawcy w Rosji miał już oficjalny status. Ministerstwo Pracy i rozwój społeczny Federacja Rosyjska uchwałą z dnia 27 listopada 1996 r. nr 11 zatwierdziła charakterystyka kwalifikacji stanowisko „rzeczoznawca”, które określa zakres obowiązków zawodowych oraz wykaz dokumentów prawnych i metodologicznych oraz innych informacji, które rzeczoznawca powinien znać.
Główny obowiązki służbowe rzeczoznawcy to ustalenie wartości rynkowej lub innej wartości przedmiotów praw obywatelskich, badanie potrzeb wyceny oraz nawiązanie kontaktów handlowych z klientami, sporządzenie pisemnego sprawozdania z wyceny, zastosowanie wszystkich znanych metod wyceny , stworzenie bazy informacyjnej niezbędnej do działalności zawodowej. Zainstalowany i wymagane kompetencje dla tej pozycji: wyższa profesjonalna edukacja, dodatkowa edukacja i co najmniej 1 rok doświadczenia zawodowego.
Do tej pory w Rosji działalność rzeczoznawców na szczeblu federalnym reguluje odpowiednia ustawa federalna z dnia 29 lipca 1998 r. Nr 135 - FZ „O działalności oceniającej w Federacji Rosyjskiej”.
Opracowywana jest podstawa metodologiczna oceny, biorąc pod uwagę: międzynarodowe doświadczenie, a także cechy rozwoju gospodarki i regulacji prawnych w Rosji.
Powstał jednolity rynek usług wyceny. Obecnie w ramach jednolitych wymagań, na podstawie licencji federalnej, ponad 5300 osoby prawne oraz indywidualni przedsiębiorcy.
Powstał system państwowa regulacja działalność rzeczoznawcza, oparta na ustawie federalnej „O działalności rzeczoznawczej w Federacji Rosyjskiej” i obejmująca kontrolę przestrzegania przez rzeczoznawców wymagań i warunków, standardów wyceny i wytyczne wymagania dotyczące kształcenia specjalistów.
Rozwijać organizacje samoregulacyjne rzeczoznawcy. Ich interakcja z Ministerstwem Własności Rosji została ustalona na całym spektrum problemów związanych z rozwojem rynku wyceny.
Ale możemy również podkreślić niedociągnięcia nieodłącznie związane z dzisiejszą praktyką w zakresie wyceny nieruchomości w Rosji:
1. Brak bazy metodologicznej;
2. Niedopasowanie metodologii zagranicznej relacje rynkowe w Rosji;
3. Nieufność klientów do menedżerów – rzeczoznawców zajmujących się praktyką w tej działalności;
4. Brak wystarczającej liczby wysoko wykwalifikowanych ekspertów - rzeczoznawców w regionach;
5. Brak praktycznego doświadczenia w pracy rzeczoznawczej wśród firm;
6. Brak ujednoliconych standardów oceny.
1.1 Jaki jest cel korekty kosztów inflacyjnych? Co obejmuje korekta kosztów inflacyjnych? Odkryj główne metody korekty inflacji
Celem korekty inflacyjnej dokumentacji jest doprowadzenie informacji retrospektywnych za okresy przeszłe do porównywalnej postaci; uwzględnianie zmian cen inflacyjnych przy sporządzaniu prognoz Przepływy środków pieniężnych i stopy dyskontowe.
Najprostszym sposobem dostosowania jest ponowna ocena wszystkich pozycji bilansu pod kątem zmian kursu rubla w stosunku do kursu bardziej stabilnej waluty, takiej jak dolar amerykański. Dokładniejsza jest aktualizacja wyceny aktywów i pasywów bilansu pod kątem wahań poziomu cen towarów. Może koncentrować się zarówno na ogólnej masie towarów, jak i na każdym konkretnym produkcie lub grupie produktów.
Powszechna metoda uwalniania sprawozdawczość finansowa przeciw inflacji jest metodą rozliczania zmian ogólnego poziomu cen.
Zastosowanie tej metody pozwala nam oderwać się od materialnej struktury aktywów przedsiębiorstwa i skupić się na ogólnej ocenie całego majątku, z uwzględnieniem siły nabywczej jednostki pieniężnej i jej wahań w czasie, odzwierciedlającej zmiany średniego poziomu cen . Metoda ta polega na tym, że różne pozycje sprawozdania finansowego są obliczane w jednostkach pieniężnych o tej samej sile nabywczej (w rublach okresu bazowego lub bieżącego na dzień sprawozdawczy). Do przeliczeń stosuje się albo indeks dynamiki PNB, albo indeks cen konsumpcyjnych lub hurtowych. Uniwersalny formularz przeliczania pozycji bilansowych i sprawozdań finansowych na jednostki pieniężne o tej samej sile nabywczej jest następujący:
Bn = Bb/(i1 + i0),
gdzie Bp - rzeczywista wartość przedmiotu, skorygowana o inflację, ruble;
Wb - wartość nominalna wyrobu według danych księgowość i raportowanie, pocierać;
I0 - wskaźnik inflacji w okresie bazowym lub w początkowym dniu śledzenia wartości pozycji bilansowej.
Tylko tzw. pozycje niepieniężne powinny podlegać korekcie inflacyjnej dla indeksu: środki trwałe (w tym wartości niematerialne), rezerwy produkcyjne, produkcja w toku, produkty gotowe, zobowiązania, które muszą zostać spłacone poprzez dostawę niektórych towarów i (lub) świadczenie określonych usług. Pozycje pieniężne (środki pieniężne, należności i zobowiązania, kredyty, pożyczki, depozyty, inwestycje finansowe), niezależnie od zmian ogólnego poziomu cen, nie podlegają korekcie inflacyjnej.
Wycenę aktywów (pasywów) niepieniężnych w jednostkach pieniężnych o tej samej sile nabywczej przeprowadza się w następujący sposób. Wszystkie aktywa są pogrupowane według lat ich nabycia (wystąpienia). Dla każdego roku wycena grupy obiektów jest przeliczana przy użyciu wskaźników cen rok bieżący i rok pozyskania obiektów, a następnie podsumowuje się wyniki.
Zadania testowe
1. Zasada ekonomiczna, zgodnie z którą dodawanie dodatkowych zasobów do głównych czynników produkcji jest efektywne, o ile zysk netto rośnie szybciej niż wzrost kosztów, nazywa się:
zasada czynników produkcji
zasada proporcjonalności
zasada produktywności krańcowej
zasada podaży i popytu
zasada konkurencji.
11. Na czym opiera się podejście do wyceny przedsiębiorstw? zasada ekonomiczna oczekiwania:
porównawczy
kosztowny
opłacalny
własność
21. Przy dokonywaniu oceny podatkowej nieruchomości stosuje się:
ograniczona wartość rynkowa
specjalna cena
koszt wymiany
31. Istotę metody kapitalizacji dochodu wyraża wzór:
koszt = netto. około. : stopa kapitalizacji
koszt = przychód: stopa kapitalizacji
koszt = netto. około. x stopa kapitalizacji
41. Rynek inwestycyjny?
Rynek rzeczywistych obiektów inwestycyjnych
Rynek finansowych instrumentów inwestycyjnych
Rynek zarówno rzeczywistych obiektów inwestycyjnych, jak i finansowych instrumentów inwestycyjnych
51. Inwestycje wyrażające inwestowanie kapitału w najbardziej ryzykowne aktywa (udziały młodych spółek), gdzie maksymalny dochód ma wynosić:
Inwestycja niskiego ryzyka
Inwestycje o średnim ryzyku
Inwestycje spekulacyjne
61. Jakiego rodzaju inwestycji nie obejmuje inwestycja w aktywa niefinansowe?
Inwestycje w środki trwałe
Inwestycje w wartości niematerialne i prawne
Inwestycje w papiery wartościowe innych osób prawnych, w obligacje kredytów lokalnych i państwowych
Inwestycje w wyremontowaćśrodki trwałe
71. Obowiązki i odpowiedzialność wszystkich podmiotów działalności inwestycyjnej są takie same i nie zależą od źródeł inwestycji, form własności nowe przedsiębiorstwa i produkcje.
81. Zakres obrotu papierami wartościowymi niedopuszczonymi do notowań na giełdach wynosi:
Giełda Papierów Wartościowych
na rynku pozagiełdowym
rynek terminowy
91. O skuteczności projektu decydują:
Stosunek kosztów do korzyści
Wskaźniki efektywności finansowej (handlowej)
Zestaw wskaźników efektywności ekonomicznej, budżetowej, ekonomicznej kraju
101. Im dłuższy okres realizacji projektu do jego pełnego zwrotu, tym wyższy poziom ryzyka inwestycyjnego.
111. Wzór na wyznaczenie IRR (wewnętrznej stopy zwrotu) metodą aproksymacji liniowej jest następujący:
121. Kogo w mniejszym stopniu dotyczy biznesplan przedsięwzięcia inwestycyjnego:
Inwestorzy
Przedsiębiorcy
Personel przedsiębiorstwa
131. Mechanizm samofinansowania nie obejmuje:
Pożyczone środki
Tonący Fundusz
Odliczenia od zysku
Roszczenia ubezpieczeniowe
141. Wzór na określenie wewnętrznej stopy zwrotu (IRR) to:
151. Korekta sprawozdań finansowych w celu dostosowania ich do jednolitych standardów rachunkowości ma na celu:
obliczanie wskaźników względnych w procesie ewaluacji
przekształcanie sprawozdań finansowych
normalizacja sprawozdań finansowych
dane dotyczące korekty o inflację
161. Ocenę wartości przedsiębiorstwa, z zastrzeżeniem przejęcia nad nim 100% kontroli, można uzyskać natychmiast:
metoda akumulacji aktywów
metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych
metoda transakcji
metoda rynku kapitałowego
171. Gdy tempo wzrostu przedsiębiorstwa jest umiarkowane i przewidywalne, stosuje się:
metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych
metoda kapitalizacji dochodów
metoda aktywa netto
Zadanie 1
Oblicz rzeczywistą stopę dyskontową dla wycenianego przedsiębiorstwa, jeśli nominalna stopa zwrotu z obligacji rządowych wynosi 25%. Średnia rynkowa stopa zwrotu na giełdzie wynosi 19% w ujęciu realnym. Współczynnik beta dla wycenianego przedsiębiorstwa wynosi 1,4.
Obliczenia przeprowadzane są według wzoru:
R = Rf+b(Rm-Rf),
gdzie R jest pożądanym współczynnikiem dyskontowym;
Rf - wolna od ryzyka stopa zwrotu (definiowana jako różnica między nominalną stopą zwrotu a stopą inflacji) = 6%;
b - współczynnik, który jest miarą ryzyka rynkowego lub niezdywersyfikowalnego i odzwierciedla amplitudę wahań rentowności aktywa w stosunku do rynku jako całości;
Rm - średnia rynkowa stopa zwrotu, wyznaczona na podstawie długoterminowej całkowitej rynkowej stopy zwrotu;
(Rm - Rf) - premia za ryzyko inwestowania w ten składnik aktywów.
R = 0,06 + 1,4 (0,19 - 0,06) = 0,242 = 24,2%.
Zadanie numer 11
stopa dyskontowa kapitału przedsiębiorstwa
Wartość rynkowa akcji zwykłych spółki wynosi 13,6 mln rubli, akcji uprzywilejowanych - 5,1 mln rubli. pożyczony kapitał firma to 8,5 miliona rubli. Koszt (zysk) kapitału własnego wynosi 18%, akcji uprzywilejowanych 11%, a obligacji 9%. Wskaźnik ryzyka dla przedsiębiorstwa wynosi 0,5, a wartość oprocentowania inwestycji kapitału wolnego od ryzyka wynosi 9%, średnia dla rynku akcji to 13%. Oblicz stopę dyskontową przy użyciu modelu średnioważonego kosztu kapitału i modelu wyceny aktywów kapitałowych. Podaj interpretację uzyskanych wyników.
Obliczmy najpierw udziały każdego składnika kapitału. Całkowita kwota firmy to:
13,6 + 5,1 + 8,5 = 27,2 mln rubli
Śr = 13,6 / 27,2 = 50%
Wp = 5,1 / 27,2 = 18,75%
My = 8,5/27,2 = 31,25%
Wygodnie jest obliczyć WACC za pomocą tabeli
Zatem zagregowany (średni ważony) koszt kapitału spółki wynosi 11,29 proc.
Zgodnie z modelem wyceny aktywów kapitałowych koszt kapitału spółki wynosi:
Sk \u003d 0,09 + (0,13-0,09) * 0,5 \u003d 11%
Termin — definicja
1) Renty - seria równych płatności otrzymanych lub wypłaconych w równych okresach czasu w określonym okresie.
11) Likwidacja koszt - koszt przedmiot oceny w przypadku, gdy przedmiot musi zostać wyobcowany w okresie krótszym niż zwykły okres ekspozycji podobnych przedmiotów
21) Wartość rynkowa to najbardziej prawdopodobna cena, za którą przedmiot wyceny może być wyobcowany otwarty rynek w konkurencyjnym środowisku, gdy strony transakcji działają rozsądnie, posiadając wszystkie niezbędne informacje, a nadzwyczajne okoliczności nie wpływają na wartość transakcji
31) Przedsiębiorstwo jest przedmiotem majątkowym i pewną strukturą zorganizowanej działalność gospodarcza do produkcji i (lub) sprzedaży produktów, robót, usług.
Hostowane na Allbest.ru
Podobne dokumenty
Cechy czynności wyceny w gospodarce rynkowej. ogólna charakterystyka oraz porównanie głównych metod oceny wartości gruntów. Istota restrukturyzacji przedsiębiorstwa, a także ocena jego wartości oraz analiza korzyści bezpośrednich i pośrednich.
test, dodano 10.04.2010
Historia rozwoju działalności wyceny w Rosji i charakterystyka jej stanu. Mechanizm regulacji czynności wyceny, jego koncepcje zgodnie z ustawodawstwem federalnym. Przedmioty, cele, zasady i podejścia do wyceny przedsiębiorstw, rodzaje wartości.
praca semestralna, dodana 15.04.2011
Podstawy wyceny przedsiębiorstw. Istota i koncepcja działalności oceniającej. Określenie wartości rynkowej na przykładzie LLC „Bryansk-Lada”. Sposoby usprawnienia działań marketingowych przedsiębiorstwa. Charakterystyka samochodu „Lada Priora” i jego wartość.
praca dyplomowa, dodana 30.05.2008
Charakterystyka głównych rodzajów czynności wyceny, ich treści ekonomicznej oraz metod regulacji państwa. Określenie metod obliczania wartości rynkowej nieruchomości w ujęciu dochodowym. Oszacowanie kosztu działki.
praca kontrolna, dodana 10.10.2014
Regulacje prawne działalność szacunkowa w Federacji Rosyjskiej, główne cele ustalania wartości przedsiębiorstwa. Podejście dochodowe, porównawcze i kosztowe do określania wartości przedsiębiorstwa. Koordynacja wyników i wniosków dotyczących wartości rynkowej przedsiębiorstwa.
praca dyplomowa, dodana 14.12.2010
Opis głównych podejść i odpowiadających im metod oceny przedsiębiorstwa (biznesu): rentowne, rynkowe, kosztowne. Pojęcie pozostałego okresu użytkowania przedsiębiorstwa. Metody obliczania zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Opracowanie arkusza oceny.
streszczenie, dodane 17.02.2011
Podstawy metodologiczne analiza przedsiębiorstwa, informacje o wartości księgowej przedmiotu wyceny. Prognoza głównych wskaźników makroekonomicznych rynku elektroenergetycznego. Ustalenie całkowitego kosztu kapitału własnego spółki.
praca dyplomowa, dodana 12.11.2010
Ujawnienie istota ekonomiczna koszt kapitału jako przyniesiony dochód, niezbędny do uzasadnienia inwestycji inwestora. Charakterystyka tradycyjnych metod i modeli oceny kosztu kapitału. Praktyka określania kosztu kapitału własnego.
test, dodano 16.06.2011
Pojęcie, cele i zasady wyceny przedsiębiorstw. Istota każdej z metod oceny wartości przedsiębiorstwa w ramach podejścia dochodowego, kosztowego i porównawczego do wyceny. Raport z ustalenia wartości rynkowej 1 pakietu akcji CJSC „Sibur-Motors”.
praca dyplomowa, dodana 07.02.2012
Rozwój działalności rzeczoznawczej. Pojęcie, cele i zasady wyceny przedsiębiorstw. Analiza działalności przedsiębiorstwa i perspektyw jego rozwoju na przykładzie OOO „Sladkiy Rai”. Koszt, dochód i podejście porównawcze do wyceny przedsiębiorstw.
Na podstawie porównania przyszłych dochodów inwestora z bieżącymi kosztami. Porównanie przychodów z kosztami odbywa się z uwzględnieniem czasu i czynników ryzyka. Dynamika wartości firmy, określona metodą dochodową, pozwala na dobranie właściwych dla menedżerów, właścicieli, państwa itp.
Metodę kapitalizacji stosuje się, gdy oczekuje się, że przyszły dochód netto będzie lub w przybliżeniu równy obecnemu lub tempo ich wzrostu będzie umiarkowane i przewidywalne. Ponadto dochody są dość znaczącymi wartościami dodatnimi, tj. biznes będzie się stale rozwijał. Wskaźnik służy zwykle do oceny przedsiębiorstw, których majątek jest zdominowany przez noszący sprzęt. W przypadku firm posiadających znaczne nieruchomości, których wartość księgowa spada, ale rzeczywista wartość pozostaje prawie bez zmian, wolą korzystać z przepływów pieniężnych.
Istotą metody kapitalizacji jest określenie wysokości rocznego dochodu oraz odpowiadającej tym dochodom stopy kapitalizacji, na podstawie której wyliczana jest cena spółki.
Z tą metodą wiąże się wiele problemów. Po pierwsze, jak określić dochód netto przedsiębiorstwa, a po drugie, jak wybrać stopę kapitalizacji.
Podczas obliczania dochód netto ważne jest, aby wybrać odpowiedni okres czasu, dla którego wykonywane są obliczenia. Może to być kilka okresów w przeszłości, zwykle pięć, lub można wykorzystać dane o dochodach za kilka okresów w przeszłości i prognozy na najbliższą przyszłość.
Kolejną trudną częścią tej metody jest określenie stopy kapitalizacji.
Stopa kapitalizacji w dużej mierze zależy od stabilności dochodów firmy.
Jeśli ta ostatnia ma stały wzrost zysków, wybierana jest niższa stopa kapitalizacji, co prowadzi do wzrostu firmy i odwrotnie, przy niestabilnych zyskach, zwiększa się stopa kapitalizacji.
W niektórych przypadkach firmy są wyceniane na podstawie przychodów brutto. Najczęściej służy do określenia wartości rynkowej firmy usługowej.
Czasami do oceny spółki akcyjne jest używany . Ta metoda jest preferowana dla akcjonariuszy, którzy nie posiadają pakietu kontrolnego, ponieważ dla nich najważniejsza jest wartość dywidendy i nie mogą oni wpływać na politykę spółki w kwestii wypłaty dywidendy. W przypadku akcjonariuszy posiadających pakiet kontrolny preferowane jest wykorzystanie kapitalizacji dochodu netto do określenia wartości rynkowej przedsiębiorstwa.
Główną zaletą metody kapitalizacji dochodu jest to, że odzwierciedla ona potencjalną rentowność biznesu, pozwala uwzględnić ryzyko branży i firmy. Jednak ta metoda nie jest odpowiednia dla szybko rozwijających się firm.
Metoda dyskontowania przyszłych dochodów stała się powszechna w praktyce wyceny przedsiębiorstw, ponieważ pozwala uwzględnić przyszłe perspektywy rozwoju.
Ustalenie dochodu jaki zostanie uzyskany w okresie poprognozowym wyliczenie wartości bieżącej w okresie prognozy i poprognozy.
Prognozowanie przyszłych dochodów rozpoczyna się od określenia aktywności okresu prognozy i horyzontu prognozowania oraz rodzaju dochodu, który będzie wykorzystywany w dalszych obliczeniach. Horyzont prognozowania podzielony jest na dwie części: prognostyczną, kiedy Rzeczoznawca z wystarczającą dokładnością określa dynamikę rozwoju firmy, oraz postprognostyczną, gdy analityk wylicza pewną średnią, dość umiarkowaną stopę wzrostu.
Ważne jest prawidłowe określenie czasu trwania okresu prognozy. Zbyt długi okres będzie wymagał dużego wysiłku, aby stworzyć realistyczną prognozę. Jednocześnie sztuczne skracanie okresu prowadzi do zniekształcenia prognozy, gdyż w pierwszych latach dynamika przychodów będzie znacznie odbiegać od średniej wartości firmy.
Typ dochodu określa proces prognozowania i sposób obliczania stopy dyskontowej. Jeżeli zysk i dywidendy nie wymagają specjalnych wyjaśnień, to należy sprecyzować pojęcie przepływu środków pieniężnych. Przepływ środków pieniężnych jest wynikiem napływu i odpływu środków w przedsiębiorstwie.
Wielkość przepływów pieniężnych na kapitał własny ustalana jest w oparciu o następujące dane: zysk bilansowy minus + + przyrost zadłużenia długoterminowego - odsetki od zobowiązań długoterminowych - - przyrost kapitału własnego.
Przepływy pieniężne dla zainwestowanego kapitału (łączna wartość kapitału własnego i zadłużenia długoterminowego) pozwalają określić łączną wartość rynkową kapitału własnego i zadłużenia długoterminowego firmy. Wartość tego przepływu dla zainwestowanego kapitału określa wzór: zysk netto + amortyzacja - inwestycje kapitałowe - wzrost kapitał obrotowy.
Przepływy pieniężne dla kapitału różnią się od zainwestowanych. Po pierwsze, dochód netto z zainwestowanych przepływów pieniężnych powiększany jest o kwotę odsetek od pożyczek długoterminowych. Po drugie, przy obliczaniu przepływów pieniężnych dla kapitału własnego uwzględnia się zmianę zobowiązań długoterminowych, ale nie dla przepływów zainwestowanych. Ta ostatnia okoliczność umożliwia zastosowanie metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych w przypadkach, gdy nie jest możliwe przewidzenie dynamiki zadłużenia długoterminowego.
Jednym z najtrudniejszych, ale jednocześnie najistotniejszych momentów w ocenie spółek metodami flow price jest wykonanie prognozy przepływów pieniężnych na najbliższe lata. Możliwość odchylenia się od prognozy jest bardzo duża, dlatego czasami konstruuje się szereg prognoz – pesymistycznych, realistycznych i optymistycznych. Optymistyczna prognoza to ocena rentowności firmy, gdy działa ona w najkorzystniejszych warunkach. Under real - prognoza wykonana na podstawie najbardziej prawdopodobnych warunków. Pod pesymizmem - prognoza uzyskana na podstawie wyobrażeń o funkcjonowaniu przedsiębiorstw w najgorszych warunkach.
Następnie dokonywana jest analiza i prognoza kosztów. Ponieważ tempo wzrostu jest stałe i zwykle się różni, przewiduje się tempo wzrostu koszty stałe i osobno - wzrost kosztów zmiennych. Na podstawie dostępności środków trwałych oraz prognoz inwestycji kapitałowych ustalana jest wysokość amortyzacji. Na podstawie analizy planów zarządzania i sprzedaży firmy ustalane są koszty administracyjne i koszty sprzedaży produktów (usług). Na podstawie planów pozyskania pożyczek długoterminowych naliczane są odsetki od pożyczki. Następnie określ kwotę podatków, które firma będzie musiała zapłacić.
W wyniku odliczenia od dochodu brutto kosztów stałych, zmiennych, kosztów amortyzacji i sprzedaży, odsetek i podatków, uzyskuje się prognozę dochodu netto na każdy rok okresu prognozy.
Ważnym krokiem w metodzie zdyskontowanych przepływów pieniężnych jest , który obejmuje:
Ustalenie nadwyżki lub niedoboru firmy netto. Nadwyżka zwiększa wartość rynkową firmy, a niedobór musi być nadrobiony, więc obniża wartość rynkową;
- kalkulacja zmiany (wzrostu lub spadku) zadłużenia długoterminowego (dla modelu przepływów pieniężnych).
Kolejnym krokiem w wycenie jest ustalenie stopy dyskontowej. Jeżeli wycenę przeprowadza się na podstawie przepływów pieniężnych wniesionych przez kapitał własny, wówczas stopę dyskontową oblicza się albo według modelu wyceny aktywów kapitałowych (Capital Asset Pricing Mdel - САРМ) albo metodą sumacyjną.
W kolejnym etapie kalkulacji wartości przedsiębiorstwa metodą zdyskontowanych przyszłych dochodów określa się łączną kwotę dochodu, jaką może uzyskać właściciel w okresie po prognozie. Obliczenie dochodu w okresie po prognozie można przeprowadzić kilkoma metodami, np. metodą kosztową – model Gordona (metoda „sprzedaży szacunkowej”).
Metoda aktywów netto zakłada, że znana jest wartość aktywów netto na koniec ostatniego roku prognozy. Wysokość aktywów netto na koniec okresu prognozy ustala się korygując wartość aktywów netto na początku pierwszego roku okresu prognozy o kwotę przepływów pieniężnych otrzymanych przez spółkę za cały okres prognozy. Stosowanie metody aktywów netto jest wskazane dla przedsiębiorstw należących do branż kapitałochłonnych.
Model Gordona określa wartość firmy na początek pierwszego roku okresu po prognozie jako kwotę skapitalizowanych dochodów okresu po prognozie (czyli sumę wartości wszystkich rocznych przyszłych dochodów w okresie po prognozie). okres prognozy).
Wzrost dochodów musi być stabilny.
Stopy wzrostu dochodów nie mogą przekraczać stopy dyskontowej.
Inwestycje kapitałowe w okresie po prognozie powinny być równe odpisom amortyzacyjnym (w przypadku, gdy przepływy pieniężne pełnią funkcję dochodu).
Zdyskontowanie wartości rezydualnej przy stopie dyskontowej przyjętej na koniec okresu prognozy wynika z faktu, że wartość rezydualna, niezależnie od sposobu jej wyliczenia, zawsze reprezentuje wartość z określonej daty – początku okresu po prognozie okres, czyli koniec ostatniego roku prognozy.
Aby wyprowadzić ostateczną wartość wartości rynkowej firmy, wprowadza się szereg poprawek.
1. Jeżeli zastosowano model dyskontowy bez przepływu środków pieniężnych zainwestowanych w zadłużenie, to znaleziona wartość rynkowa (PV) odnosi się do całego zainwestowanego kapitału, czyli obejmuje nie tylko koszt kapitału własnego la, ale również wartość zobowiązania terminowe. Dlatego w celu uzyskania kosztu kapitału własnego konieczne jest odjęcie wartości zadłużenia długoterminowego od znalezionej wartości.
2. Wartość obliczona metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych jest wartością przedsiębiorstwa, która nie obejmuje wartości nadwyżki i aktywów niepracujących, które nie uczestniczyły bezpośrednio w generowaniu przychodów. Aktywa takie wycenia się oddzielnie, a wynik dodaje się do wartości rynkowej firmy. Wyróżnia się cztery rodzaje obiektów, które podlegają odrębnej ocenie i księgowaniu wartościowym: własny kapitał obrotowy; obowiązki związane z wdrażaniem środków ochrony środowiska; przedmioty sfera społeczna; konserwowane środki trwałe.
Metoda wyceny przedsiębiorstwa oparta na dyskontowaniu przyszłych dochodów ma szereg zalet i wad. Pozwala odzwierciedlić przyszłą rentowność firmy, która najbardziej interesuje inwestora. Uwzględnia to ryzyko inwestycji, możliwe stopy inflacji, a także sytuację na rynku poprzez stopę dyskontową. Metoda ta uwzględnia ekonomiczne starzenie się przedsiębiorstwa, które jest wskaźnikiem nadwyżki wartości rynkowej uzyskanej metodą akumulacji aktywów nad wartością rynkową uzyskaną poprzez zdyskontowanie przyszłych dochodów. Praktyka światowa pokazała, że metoda ta najdokładniej określa wartość rynkową przedsiębiorstwa, ale jej zastosowanie jest utrudnione ze względu na trudność w sporządzeniu dość dokładnej prognozy.
Zadanie oceny wartości przedsiębiorstwa na różnych etapach jego rozwoju nie traci na aktualności. Przedsiębiorstwo jest aktywem długoterminowym, generującym dochód i posiadającym pewną atrakcyjność inwestycyjną, dlatego kwestia jego wartości interesuje wielu, od właścicieli i kierownictwa po agencje rządowe.
Najczęściej stosowaną metodą szacowania wartości firmy jest: metoda dochodowa (podejście dochodowe). Jednocześnie wielkość, jakość i czas trwania oczekiwanego przyszłego strumienia dochodów odgrywają szczególną rolę przy wyborze obiektu inwestycyjnego. Niewątpliwie wysokość oczekiwanego zwrotu jest względna i podlega ogromnemu wpływowi prawdopodobieństwa, zależnego od poziomu ryzyka ewentualnego niepowodzenia inwestycji, co również należy brać pod uwagę.
Notatka! Podstawowym czynnikiem kosztowym przy stosowaniu tej metody jest oczekiwany przyszły dochód firmy, który reprezentuje określone korzyści ekonomiczne dla właścicieli przedsiębiorstwa. Im wyższy dochód firmy, tym większa, przy innych czynnikach, jej wartość rynkowa.
Metoda dochodowa to najlepszy sposób na uwzględnienie głównego celu przedsiębiorstwa - osiągnięcia zysku. Z tych pozycji jest najbardziej preferowany do wyceny biznesu, ponieważ odzwierciedla perspektywy rozwoju przedsiębiorstwa, przyszłe oczekiwania. Ponadto uwzględnia ekonomiczne starzenie się obiektów, a także uwzględnia aspekt rynkowy i trendy inflacyjne poprzez stopę dyskontową.
Przy wszystkich niezaprzeczalnych zaletach to podejście nie jest pozbawione kontrowersyjnych i negatywnych punktów:
- jest to dość pracochłonne;
- charakteryzuje się wysokim poziomem subiektywizmu w prognozowaniu dochodów;
- proporcja prawdopodobieństw i konwencji jest wysoka, ponieważ ustalone są różne założenia i ograniczenia;
- wpływ różnych czynników ryzyka na przewidywany dochód jest duży;
- problematyczne jest rzetelne określenie rzeczywistych dochodów wykazywanych przez przedsiębiorstwo w sprawozdaniach finansowych i nie jest wykluczone, że straty są celowo odzwierciedlane na różne cele, co wiąże się z brakiem przejrzystości informacji krajowych przedsiębiorstw;
- skomplikowana księgowość aktywów niezwiązanych z działalnością podstawową i nadwyżki;
- błędna ocena nierentownych przedsiębiorstw.
Konieczne jest zwrócenie szczególnej uwagi na umiejętność rzetelnego określenia przyszłych strumieni przychodów przedsiębiorstwa oraz rozwoju działalności firmy w oczekiwanym tempie. Na trafność prognoz duży wpływ ma również stabilność zewnętrznego otoczenia gospodarczego, co ma znaczenie dla dość niestabilnej sytuacji gospodarczej Rosji.
Tak więc, zaleca się stosowanie podejścia dochodowego do oceny firm, gdy:
- mają dodatni dochód;
- możliwe jest wykonanie rzetelnej prognozy przychodów i wydatków.
Obliczanie wartości firmy metodą dochodową
Szacowanie wartości firmy przy użyciu podejścia dochodowego rozpoczyna się od rozwiązania następujących zadań:
1) prognozę przyszłych dochodów przedsiębiorstwa;
2) doprowadzenie do chwili obecnej wartości przyszłych dochodów przedsiębiorstwa.
Poprawne rozwiązanie tych problemów przyczynia się do uzyskania odpowiednich wyników końcowych prac ewaluacyjnych. Duże znaczenie w trakcie prognozowania ma normalizacja przychodów, za pomocą której eliminowane są jednorazowe odchylenia, które pojawiają się w szczególności w wyniku jednorazowych transakcji, np. przy sprzedaży non-core i nadwyżki aktywów. Aby znormalizować dochód, do obliczenia średniej, średniej ważonej stosuje się metody statystyczne średni rozmiar lub metoda ekstrapolacji reprezentująca to kontynuacja dotychczasowych trendów.
Ponadto należy wziąć pod uwagę czynnik zmian wartości pieniądza w czasie – ta sama kwota dochodu w chwili obecnej ma wyższą cenę niż w przyszłości. Trudne pytanie o najbardziej akceptowalny czas prognozowania przychodów i wydatków firmy wymaga rozwiązania. Uważa się, że aby odzwierciedlić nieodłączną cykliczność branż, rozsądna prognoza powinna obejmować okres co najmniej 5 lat. Rozpatrując to zagadnienie przez pryzmat matematyczno-statystyczny, istnieje chęć wydłużenia okresu prognozy przy założeniu, że większa liczba obserwacji da bardziej uzasadnioną wartość wartości rynkowej przedsiębiorstwa. Jednak proporcjonalny wzrost w okresie prognozy komplikuje prognozowanie przychodów i kosztów, inflacji i przepływów pieniężnych. Niektórzy rzeczoznawcy zauważają, że prognoza dochodów na 1-3 lata będzie najbardziej wiarygodna, zwłaszcza w przypadku niestabilności otoczenia gospodarczego, ponieważ wraz ze wzrostem okresów prognozy wzrasta warunkowość szacunków. Ale ta opinia jest prawdziwa tylko w przypadku zrównoważonych przedsiębiorstw.
Ważny!W każdym przypadku przy wyborze okresu prognozy należy uwzględnić okres do ustabilizowania się tempa wzrostu firmy, a w celu osiągnięcia jak największej dokładności wyników końcowych okres prognozy można podzielić na mniejsze okresy pośrednie, na przykład sześć miesięcy.
Ogólnie rzecz biorąc, wartość przedsiębiorstwa określa się poprzez zsumowanie przepływów przychodów z działalności przedsiębiorstwa w okresie prognozy, uprzednio skorygowanych do aktualnego poziomu cen, z doliczeniem wartości przedsiębiorstwa w okresie po prognozie (wartość końcowa).
Dwie najczęstsze metody oceny podejścia dochodowego - metoda kapitalizacji dochodów oraz metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Opierają się one na szacunkowych stopach dyskontowych i kapitalizacji, które są wykorzystywane do określenia bieżącej wartości przyszłych dochodów. Oczywiście w ramach podejścia dochodowego stosuje się znacznie więcej odmian metod, ale w zasadzie wszystkie opierają się na dyskontowaniu przepływów pieniężnych.
Istotną rolę w wyborze metody oceny odgrywa sam cel oceny i zamierzone wykorzystanie jej wyników. Wpływ na to mają również inne czynniki, np. rodzaj ocenianego przedsiębiorstwa, etap jego rozwoju, tempo zmian dochodów, dostępność informacji i stopień jej wiarygodności itp.
metodakapitalizacjadochód(Metoda kapitalizacji jednookresowej, SPCM)
Metoda kapitalizacji dochodu opiera się na założeniu, że wartość rynkowa przedsiębiorstwa jest równa bieżącej wartości przyszłych dochodów. Najwłaściwsze jest zastosowanie go do tych firm, które zgromadziły już aktywa, mają stabilne i przewidywalne bieżące dochody, a ich tempo wzrostu jest umiarkowane i względnie stałe, podczas gdy stan obecny daje znane wskazówki co do długoterminowych trendów w przyszłej działalności . I odwrotnie: na etapie aktywnego rozwoju firmy, w procesie restrukturyzacji lub w innych momentach, gdy występują znaczne wahania zysków lub przepływów pieniężnych (co jest typowe dla wielu przedsiębiorstw), ta metoda jest niepożądana, ponieważ prawdopodobnie otrzyma błędny wynik wyceny.
Metoda kapitalizacji dochodu opiera się na informacjach retrospektywnych, natomiast dla przyszłego okresu, oprócz wysokości dochodu netto, ekstrapolowane są inne wskaźniki ekonomiczne, np. struktura kapitału, stopa zwrotu, poziom ryzyka Spółka.
Wyceny przedsiębiorstwa metodą kapitalizacji dochodowej dokonuje się w następujący sposób:
Aktualna wartość rynkowa = DP (lub P netto) / Stopa kapitalizacji,
gdzie DP - przepływ środków pieniężnych;
P jest czyste - zysk netto.
Notatka! Wiarygodność wyniku wyceny w dużej mierze zależy od stopy kapitalizacji, dlatego szczególną uwagę należy zwrócić na dokładność jej wyliczenia.
Stopa kapitalizacji pozwala na przeliczenie wartości zysku lub przepływów pieniężnych przez określony czas na miarę wartości. Z reguły wyprowadza się go ze współczynnika dyskontowego:
Stopa kapitalizacji =D– T r,
gdzie D- przecena;
T p - stopa wzrostu przepływów pieniężnych lub zysk netto.
Oczywiste jest, że współczynnik kapitalizacji jest często niższy niż stopa dyskontowa dla tej samej spółki.
Jak widać z przedstawionych wzorów, w zależności od tego, jaka wartość jest kapitalizowana, uwzględniana jest oczekiwana stopa wzrostu przepływów pieniężnych lub zysku netto. Oczywiście dla różnych rodzajów dochodów stopa kapitalizacji będzie różna. Dlatego podstawowym zadaniem przy wdrażaniu tej metody jest określenie wskaźnika, który będzie kapitalizowany. W takim przypadku można przewidzieć dochód rok następujący po dacie wyceny lub średni dochód obliczony na podstawie danych historycznych. Ponieważ przepływy pieniężne netto w pełni uwzględniają działalność operacyjną i inwestycyjną przedsiębiorstwa, najczęściej służy jako podstawa kapitalizacji.
Zatem stopa kapitalizacji w swej istocie ekonomicznej jest zbliżona do czynnika dyskontowego i jest z nim silnie powiązana. Stopa dyskontowa służy również do przeniesienia przyszłych przepływów pieniężnych do teraźniejszości.
Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych ( Zdyskontowane przepływy pieniężne, DCF )
Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych pozwala na uwzględnienie ryzyk związanych z uzyskaniem oczekiwanych dochodów. Zastosowanie tej metody będzie uzasadnione, gdy przewidywana jest znacząca zmiana przyszłych dochodów, zarówno w górę, jak i w dół. Ponadto w niektórych sytuacjach tylko ta metodama zastosowanie np. rozszerzenie działalności przedsiębiorstwa, jeżeli w momencie oceny nie działa ono w pełni zdolność produkcyjna, ale zamierza ją zwiększyć w najbliższej przyszłości;planowany wzrost produkcji; rozwój biznesu w ogóle; łączenie przedsiębiorstw; wprowadzenie nowych technologii produkcji itp. InW takich warunkach roczne przepływy pieniężne w przyszłych okresach nie będą jednolite, co oczywiście uniemożliwia wyliczenie wartości rynkowej spółki metodą kapitalizacji dochodu.
W przypadku nowych firm zdyskontowane przepływy pieniężne są również jedyną opcją do wykorzystania, ponieważ wartość ich aktywów w momencie wyceny może nie odpowiadać ich zdolności do generowania dochodu w przyszłości.
Oczywiście pożądane jest, aby oceniana firma charakteryzowała się korzystnymi trendami rozwojowymi i dochodową historią biznesową. W przypadku firm, które ponoszą systematyczne straty i mają ujemną stopę wzrostu, metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych jest mniej odpowiednia. Szczególną ostrożność należy zachować przy ocenie przedsiębiorstw o wysokim prawdopodobieństwie upadłości. W tym przypadku podejście dochodowe w ogóle nie ma zastosowania, w tym metoda kapitalizacji dochodu.
Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych jest bardziej elastyczna, ponieważmogą być wykorzystane do oceny dowolnego działającego przedsiębiorstwa za pomocąszczegółowe prognozy przyszłych przepływów pieniężnych. Ważne jest, aby kierownictwo i właściciele firmy rozumieli wpływ różnych decyzje zarządcze na jego wartość rynkową, czyli może być wykorzystana w procesie zarządzania kosztami w oparciu o uzyskany szczegółowy model wartości biznesowej i zobaczyć jego podatność na wybrane czynniki wewnętrzne i zewnętrzne. Pozwala to na zrozumienie działalności przedsiębiorstwa na każdym etapie. koło życia w przyszłości. A co najważniejsze: ta metoda jest najbardziej atrakcyjna dla inwestorów i odpowiada ich interesom, ponieważ opiera się na prognozach przyszłego rozwoju rynku i procesów inflacyjnych. Chociaż jest w tym pewna trudność, ponieważw niestabilnej gospodarce kryzysowej Z przewidywanie napływu dochodów na kilka lat do przodu jest dość trudne.
Czyli wstępna podstawa do obliczenia wartości przedsiębiorstwa metodązdyskontowane przepływy pieniężneto prognoza, której źródłem są historyczne informacje o przepływach pieniężnych. Tradycyjna formuła wyznaczania wartości bieżącej zdyskontowanych przyszłych dochodów wygląda następująco:
Aktualna wartość rynkowa = Przepływy pieniężne za okrest / (1 + D) t.
Stopa dyskontowa to stopa procentowa wymagana do sprowadzenia przyszłych zysków do pojedynczej wartości bieżącej wartości firmy. Dla inwestora jest to wymagana stopa zwrotu z alternatywnych opcji inwestycyjnych o porównywalnym poziomie ryzyka w momencie oceny.
W zależności od wybranego rodzaju przepływów pieniężnych (dla kapitałów własnych lub dla całości zainwestowanego kapitału) stanowiącego podstawę wyceny ustalana jest metoda wyliczenia stopy dyskontowej. Schematy kalkulacji przepływów pieniężnych dlazainwestowany i kapitał własny przedstawiono w tabeli. 12.
|
Tabela 1. Kalkulacja przepływów pieniężnych dla zainwestowanego kapitału |
|
|
Indeks |
Wpływ na przepływy pieniężne netto (+/-) |
|
Zysk netto | |
|
Naliczona amortyzacja | |
|
Spadek własnego kapitału obrotowego | |
|
Zwiększenie własnego kapitału obrotowego | |
|
Sprzedaż aktywów | |
|
Inwestycje kapitałowe | |
|
Przepływy pieniężne dla zainwestowanego kapitału | |
|
Tabela 2. Kalkulacja przepływów pieniężnych dla kapitału własnego |
|
|
Indeks |
Wpływ na przepływy pieniężne netto (+/-) |
|
Zysk netto | |
|
Naliczona amortyzacja | |
|
Spadek własnego kapitału obrotowego | |
|
Zwiększenie własnego kapitału obrotowego | |
|
Sprzedaż aktywów | |
|
Inwestycje kapitałowe | |
|
Wzrost zadłużenia długoterminowego | |
|
Zmniejszenie zadłużenia długoterminowego | |
|
Przepływy pieniężne dla kapitału własnego | |
Jak widać, kalkulacja przepływów pieniężnych dlakapitał własny różni się tylko tym, że wynik uzyskany przez algorytm obliczania przepływów pieniężnych dla zainwestowanego kapitału jest dodatkowo korygowany o zmiany zadłużenia długoterminowego. Następnie przepływy pieniężne są dyskontowane zgodnie z przewidywanymi ryzykami, które znajdują odzwierciedlenie w stopie dyskontowej obliczonej w odniesieniu do konkretnego przedsiębiorstwa.
Zatem stopa dyskonta przepływów pieniężnych dla kapitału własnego będzie równa wymaganej przez właściciela wymaganej stopie zwrotu z zainwestowanego kapitału,zainwestowany kapitał- suma ważonych stóp zwrotu z pożyczonych środków (tj. oprocentowanie pożyczek przez bank) i kapitału własnego, przy czym ich udziały określają udziały pożyczonych i własnych środków w strukturze kapitałowej. Stopa dyskontowa przepływów pieniężnychza zainwestowany kapitałnazywa Średni ważony koszt kapitału i odpowiednią metodę jej obliczania -Średni ważony koszt kapitału (WosiemdziesiątAŚredniaCwiększośćCapital, WACC). Ten sposób ustalania stopy dyskontowej jest najczęściej stosowany.
Oprócz, ustalenie stopy dyskontowej przepływów pieniężnych dla kapitału własnego może ubiegać się Oto najczęstsze sposoby:
- model wyceny aktywów kapitałowych ( CAPM);
- zmodyfikowany model wyceny aktywów kapitałowych ( MCAPM);
- skumulowana metoda budowy;
- model nadwyżki zysku ( EVO) itd.
Rozważmy te metody bardziej szczegółowo.
metodaŚredni ważony koszt kapitału ( WACC)
Służy do obliczania zarówno kapitału własnego, jak i pożyczonego, konstruując stosunek ich udziałów, pokazuje nie bilans, alewartość rynkowa kapitału. Stopę dyskontową dla tego modelu określa wzór:
DWACC = C zk × (1 - N prib) × D zk + C pr × D priv + C oa × D około,
gdzie C zk - koszt pożyczonego kapitału;
N prib - stawka podatku dochodowego;
D zk - udział kapitału obcego w strukturze kapitałowej spółki;
С pr - koszt pozyskania kapitału własnego (akcje uprzywilejowane);
D priv - udział akcji uprzywilejowanych w strukturze kapitałowej spółki;
C oa - koszt pozyskania kapitału własnego (akcji zwykłych);
D około - udział akcji zwykłych w strukturze kapitałowej spółki.
Im bardziej firma przyciąga tanie pożyczone środki zamiast drogiego kapitału własnego, tym mniejsza wartość WACC. Jeśli jednak chcesz wykorzystać jak najwięcej tanich pożyczonych środków, powinieneś również pamiętać o odpowiednim spadku płynności bilansu firmy, co z pewnością doprowadzi do wzrostu oprocentowania kredytów, gdyż sytuacja ta jest obarczona zwiększone ryzyko dla banków, a wartość WACC będzie oczywiście rosła. Celowe byłoby zatem zastosowanie zasady „złotego środka”, optymalnie łącząc fundusze własne i pożyczone na podstawie ich salda pod względem płynności.
metodaszacunkikapitałmajątek (Model wyceny aktywów kapitałowych, CAPM)
Na podstawie analizy informacji giełdowych o zmianach rentowności akcji w wolnym obrocie. W takim przypadku przy obliczaniu stopy dyskontowej dla kapitału własnego stosuje się następujący wzór:
DCAPM = Db / r + β × (D r − D b/r ) + P 1 + P 2 + R,
gdzie Db / r - wolna od ryzyka stopa zwrotu;
β - współczynnik specjalny;
Dr - całkowita rentowność rynku jako całości (średni portfel rynkowy papierów wartościowych);
P 1 - premia dla małych przedsiębiorstw;
P 2 - premia za ryzyko charakterystyczne dla pojedynczej firmy;
R- ryzyko kraju.
Stopa wolna od ryzyka jest podstawą do oceny różnych rodzajów ryzyka związanego z inwestowaniem w firmę. Specjalny współczynnik beta ( β ) oznacza wielkość ryzyka systematycznego związanego z procesami gospodarczymi i politycznymi zachodzącymi w kraju, które jest obliczane na podstawie odchyleń w łącznym zwrocie z akcji danej spółki w porównaniu z łącznym zwrotem giełdowym jako cały. Całkowity zwrot rynkowy to średni wskaźnik zwrotu rynkowego, który jest obliczany przez analityków na podstawie długoterminowego badania danych statystycznych.
CAPMdość trudne do zastosowania w warunkach niedorozwoju rosyjskiego rynku akcji. Wynika to z problemów w ustaleniu współczynników beta i premii za ryzyko rynkowe, zwłaszcza dla spółek zamkniętych, których akcje nie są notowane na giełdzie. W praktyce zagranicznej stopa zwrotu wolna od ryzyka jest z reguły stopą zwrotu z długoterminowych obligacji lub bonów skarbowych, ponieważ uważa się, że wysoki stopień płynność i bardzo niskie ryzyko niewypłacalności (prawdopodobieństwo bankructwa państwa jest praktycznie wykluczone). Jednak w Rosji, po pewnych wydarzeniach historycznych, rządowe papiery wartościowe nie są psychologicznie postrzegane jako wolne od ryzyka. Dlatego jako stopę wolną od ryzyka można przyjąć średnią stawkę od długoterminowych depozytów walutowych pięciu największych rosyjskich banków, w tym Sbierbanku Rosji, który kształtuje się głównie pod wpływem czynników rynku krajowego. Jeśli chodzi o współczynniki β , to za granicą najczęściej korzystają z gotowych publikacji tych wskaźników w katalogach finansowych obliczonych przez wyspecjalizowane firmy na podstawie analizy danych statystycznych giełdy. Rzeczoznawcy zwykle nie muszą samodzielnie obliczać tych współczynników.
Zmodyfikowany model wyceny aktywów kapitałowych ( MCAPM)
W niektórych przypadkach lepiej jest zastosować zmodyfikowany model wyceny aktywów kapitałowych ( MCAPM), który wykorzystuje taki wskaźnik jako premię za ryzyko, która uwzględnia niesystematyczne ryzyko wycenianego przedsiębiorstwa. Ryzyko niesystematyczne (ryzyko dywersyfikowalne)- są to ryzyka pojawiające się w firmie losowo, które można ograniczyć poprzez dywersyfikację. Natomiast ryzyko systematyczne wynika z ogólnego ruchu na rynku lub jego segmentów i nie jest związane z konkretnym bezpieczeństwo. Dlatego ten wskaźnik jest bardziej odpowiedni dla rosyjskich warunków rozwoju rynku akcji z charakterystyczną niestabilnością:
DMCAPM = Db/o + β × (D r − D b/r ) + ryzyko P,
gdzie Db/r oznacza wolną od ryzyka stopę zwrotu z rosyjskich kredytów walutowych w kraju;
β - współczynnik, który jest miarą ryzyka rynkowego (niedywersyfikowalnego) i odzwierciedla wrażliwość zmian rentowności inwestycji w spółki z danej branży na wahania rentowności całego rynku akcji;
Dr - rentowność rynku jako całości;
Ryzyko P to premia za ryzyko, która uwzględnia niesystematyczne ryzyko wycenianej firmy.
Metoda kumulacyjna
Uwzględnia różne rodzaje ryzyka inwestycyjnego i obejmuje ekspercką ocenę zarówno ogólnych czynników ekonomicznych, jak i branżowych oraz specyficznych dla przedsiębiorstwa, które powodują ryzyko niedoboru planowanych dochodów. Najważniejsze czynniki to wielkość firmy, Struktura finanse, produkcja i dywersyfikacja terytorialna,jakość zarządzania, rentowność, przewidywalność dochodów itp.Stopa dyskontowa ustalana jest w oparciu o wolną od ryzyka stopę zwrotu, do której dodaje się dodatkowa składka o ryzyko inwestowania w tę spółkę, biorąc pod uwagę te czynniki.
Jak widać, podejście skumulowane jest nieco podobne do: CAPM, ponieważ oba opierają się na stopie zwrotu z papierów wartościowych wolnych od ryzyka z dodatkiem dodatkowego dochodu związanego z ryzykiem inwestowania (uważa się, że im większe ryzyko, tym większy zwrot).
Model Olsona (Edwards - Dzwonek - Ohlson wycena Model , EVO ) lub metoda nadwyżki dochodu (zysku)
Łączy komponenty podejścia dochodowego i kosztowego, minimalizując w pewnym stopniu ich wady. Wartość firmy ustala się poprzez zdyskontowanie przepływu nadwyżki dochodów, czyli odbiegających od średniej branżowej, oraz bieżącej wartości aktywów netto. Zaletą tego modelu jest możliwość wykorzystania do kalkulacji dostępnych informacji o wartości wartości dostępnych w momencie wyceny. Istotny udział w tym modelu mają realne inwestycje, a do przewidzenia, czyli tej części przepływów pieniężnych, która realnie zwiększa wartość firmy, wystarczy zysk rezydualny. Choć model ten nie jest pozbawiony pewnych trudności w zastosowaniu, jest bardzo przydatny w opracowywaniu strategii rozwoju organizacji związanej z maksymalizacją wartości biznesu.
Wyprowadzenie finału wartość rynkowa firmy
Po ustaleniu wstępnej wartości firmy należy dokonać szeregu korekt, aby uzyskać ostateczną wartość rynkową:
- z nadwyżki/braku własnego kapitału obrotowego;
- na aktywach niezwiązanych z podstawową działalnością przedsiębiorstwa;
- od aktywów i zobowiązań z tytułu podatku odroczonego;
- od długu netto, jeśli taki istnieje.
Skoro w kalkulacji zdyskontowanych przepływów pieniężnych uwzględniana jest wymagana kwota własnego kapitału obrotowego związana z prognozą przychodów, to jeżeli nie odpowiada ona wartości rzeczywistej, należy dodać nadwyżkę własnego kapitału obrotowego, a wadę odjąć od wartość kosztów wstępnych. To samo dotyczy aktywów zagrożonych, ponieważ w obliczeniach brały udział tylko te aktywa, które zostały wykorzystane do tworzenia przepływów pieniężnych. Oznacza to, że jeśli istnieją aktywa niezwiązane z podstawową działalnością, które mają określoną wartość, która nie jest uwzględniona w przepływach pieniężnych, ale może zostać zrealizowana (na przykład przy sprzedaży), konieczne jest zwiększenie wstępnej wartości działalności o wartość wartości tych aktywów, liczonej oddzielnie. Jeżeli wartość przedsiębiorstwa obliczono dla zainwestowanego kapitału, to otrzymana wartość rynkowa odnosi się do całego zainwestowanego kapitału, czyli obejmuje oprócz kosztu kapitału własnego wartość długoterminowych zobowiązań spółki. Oznacza to, że w celu uzyskania kosztu kapitału własnego konieczne jest pomniejszenie wartości ustalonej wartości o kwotę zadłużenia długoterminowego.
Po dokonaniu wszystkich korekt uzyskana zostanie wartość będąca wartością rynkową kapitału własnego spółki.
Firma jest w stanie generować dochód nawet po zakończeniu okresu prognozy. Dochody powinny się ustabilizować i osiągnąć jednolitą długoterminową stopę wzrostu. Aby obliczyć koszt wpo okresie prognozy można skorzystać z jednej z poniższych metod kalkulacji rabatu:
- według wartości odzysku;
- według wartości aktywów netto;
- według metody Gordona.
W modelu Gordona wartość końcową definiuje się jako stosunek przepływów pieniężnych za pierwszy rok okresu po prognozie do różnicy między stopą dyskontową a długoterminową stopą wzrostu przepływów pieniężnych. Wartość końcowa jest następnie redukowana dobieżące wskaźniki kosztów przy tej samej stopie dyskontowej, która jest używana do dyskontowania przepływów pieniężnych w okresie prognozy.
W efekcie całkowita wartość biznesu określana jest jako suma bieżących wartości strumieni przychodów w okresie prognozy oraz wartości firmy w okresie po prognozie.
Wniosek
W procesie szacowania wartości firmy z wykorzystaniem podejścia dochodowego tworzony jest finansowy model przepływów pieniężnych, który może służyć jako podstawa do podejmowania świadomych decyzji zarządczych, optymalizacji kosztów, analizy możliwości zwiększenia zdolność projektowania i dywersyfikacja wolumenu produktów. Model ten będzie nadal przydatny po przeprowadzeniu oceny.
Aby wybrać tę lub inną metodę obliczania wartości rynkowej, przede wszystkim musisz zdecydować o celu oceny i planowanym wykorzystaniu jej wyników. Następnie należy przeanalizować oczekiwaną zmianę przepływów pieniężnych firmy w najbliższej przyszłości, zastanowić się nad kondycją finansową i perspektywami rozwoju, a także ocenić otoczenie gospodarcze, zarówno globalne, jak i krajowe, w tym branżowe. Gdy wartość rynkowa przedsiębiorstwa musi być znana ze względu na brak czasu lub w celu potwierdzenia wyników uzyskanych innymi podejściami lub gdy dogłębna analiza przepływów pieniężnych nie jest możliwa lub wymagana, metoda kapitalizacji może być wykorzystana do szybkiego uzyskania stosunkowo wiarygodny wynik. W innych przypadkach, zwłaszcza gdy podejście dochodowe jest jedynym możliwym do obliczenia wartości rynkowej preferowana jest metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Być może w pewnych sytuacjach do obliczenia wartości firmy będą potrzebne obie metody jednocześnie.
I oczywiście nie zapominaj, że wartość uzyskana przy użyciu podejścia dochodowego zależy bezpośrednio od trafności długoterminowych prognoz makroekonomicznych i branżowych analityka. Jednak nawet wykorzystanie przybliżonych prognoz w procesie podejścia dochodowego może być przydatne w określaniu szacunkowej wartości firmy.
1. Analizując wydatki metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych należy wziąć pod uwagę:
a) oczekiwania inflacyjne dla każdej kategorii kosztów;
b) perspektywy w branży z uwzględnieniem konkurencji;
c) współzależności i tendencje minionych lat;
d) przewidywany wzrost cen produktów;
2. Wartość nieruchomości, rozumiana jako łączna wartość zawartych w niej materiałów, pomniejszona o koszty usunięcia, wynosi:
a) koszt wymiany;
b) koszt reprodukcji;
c) wartość księgowa;
d) koszt inwestycji;
e) koszt utylizacji.
3. Czy wielkość przedsiębiorstwa wpływa na poziom ryzyka:
a) tak;
b) nie.
4. Rzeczoznawca wskazuje w operacie szacunkowym termin dokonania wyceny obiektu, kierując się zasadą:
a) zgodność;
b) użyteczność;
c) produktywność krańcowa;
d) zmiany wartości.
5. Metoda „sprzedaży domniemanej” opiera się na następujących założeniach:
a) w okresie rezydualnym amortyzacja i inwestycje kapitałowe są równe;
b) w okresie rezydualnym należy utrzymać stabilne długoterminowe stopy wzrostu;
c) nie zmienia się właściciel przedsiębiorstwa.
6. Która metoda da bardziej wiarygodne dane o wartości przedsiębiorstwa, jeśli niedawno powstało i posiada znaczące aktywa materialne:
a) metoda wartości ratowniczej;
c) metoda kapitalizacji dochodu.
7. Jeżeli metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych wykorzystuje przepływy wolne od zadłużenia, to analiza inwestycji bada:
a) inwestycje kapitałowe;
b) własny kapitał obrotowy;
c) zmiana salda zadłużenia długoterminowego.
8. Na czym polega metoda rynku kapitałowego oparta na:
a) w sprawie wyceny udziałów mniejszościowych w spółkach rówieśniczych;
b) w sprawie wyceny udziałów kontrolnych w spółkach-analogach;
c) o przyszłych zarobkach spółki.
9. Która z poniższych metod jest stosowana do obliczenia wartości rezydualnej dla kontynuacji działalności:
a) model Gordona;
b) metodę „domniemanej sprzedaży”;
c) według wartości aktywów netto;
10. Dla przepływów pieniężnych niezadłużonych oblicza się stopę dyskontową:
c) zastosowanie modelu wyceny aktywów kapitałowych;
d) b, c.
11. Czy twierdzenie jest prawdziwe: dla przypadku stabilnego poziomu dochodów przez nieograniczony czas współczynnik kapitalizacji? równa stawce dyskontowanie?
a) tak;
b) nie.
12. Gdy tempo wzrostu przedsiębiorstwa jest umiarkowane i przewidywalne, stosuje się:
a) metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych;
b) metoda kapitalizacji dochodu;
c) metoda aktywów netto.
13. Jaką metodę można zastosować do ustalenia wartości udziału niekontrolującego:
a) sposób transakcji;
b) metodę wyceny aktywów netto;
c) metoda rynku kapitałowego.
14. Przekształcenie sprawozdawczości jest obowiązkowe w procesie oceny przedsiębiorstwa:
a) tak;
b) nie.
15. Dla przepływów pieniężnych do kapitałów własnych stopę dyskontową oblicza się:
a) jako średni ważony koszt kapitału;
b) sposób budowy skumulowanej;
c) zastosowanie modelu wyceny aktywów kapitałowych.
16. Czy rzeczoznawca musi dokonać analizy? kondycja finansowa przedsiębiorstwa:
a) tak;
b) nie.
17. Przy ustalaniu wartości rynkowej przez rynek należy rozumieć:
a) konkretny sprzedawca i nabywca podobnych rodzajów przedsiębiorstw;
b) wszyscy potencjalni sprzedawcy i nabywcy tego typu przedsiębiorstw.
18. Akcje wyceniane według wartości rynkowej są prawie zawsze:
a) pakiet kontrolny;
b) pakiet mniejszościowy.
19. Jakie elementy zawiera analiza inwestycji do obliczeń w modelu przepływów pieniężnych dla kapitału własnego:
a) inwestycja;
b) zwiększenie własnego kapitału obrotowego;
c) popyt na produkty.
20. Czy stwierdzenie jest prawdziwe: dla przypadków rosnących przepływów pieniężnych w czasie, współczynnik kapitalizacji będzie zawsze wyższy niż stopa dyskontowa:
a) tak;
b) nie.
21. Mnożnik to stosunek ceny sprzedaży do pewnego wskaźnika finansowego:
a) tak;
b) nie.
22. Biznes to:
a) przedsiębiorstwo jako całość;
b) przedsiębiorstwo posiadające oddziały i filie;
c) konkretną działalność zorganizowaną w ramach określonej struktury.
24. Normalizacja sprawozdawczości prowadzona jest w celu:
a) doprowadzenie go do ujednoliconych standardów rachunkowości;
b) określenie przychodów i kosztów charakterystycznych dla normalnie prowadzonej działalności;
c) usprawnienie sprawozdań finansowych.
25. Obliczenie wartości rezydualnej jest konieczne w:
a) metoda rynku kapitałowego;
b) sposób nadwyżki zysków;
c) metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych.
